政府债供给节奏提速 助力缓释债市利率风险

证券时报记者 孙璐(lù)璐

4月23日晚间，人民银行再度提示长期(qī)国债利率风险，引发金融市场关(guān)注。央行有关负责人(rén)在接受媒体(tǐ)采访时(shí)，对近期长期限国债收益(yì)率(lǜ)继(jì)续(xù)下行、央行在二级市场开展国(guó)债买卖等问题作了详细回应。4月24日开(kāi)盘，市场也“心(xīn)领神会(huì)”，中(zhōng)长期国债
的各期限品种收益率均出现明显的上行。

值得 注意的(de)是，4月以来，央行(xíng)已(yǐ)多次就债市
收益率下行(xíng)过快问题向市场“喊话(huà)”。从月初提出“在经(jīng)济(jì)回升过程中，也要(yào)关(guān)注长期收益率的变化”，到央(yāng)行与3家政策性银行座谈讨论长(zhǎng)期限利率债市场形势，再(zài)到(dào)此次(cì)接受采访，央行想向市场传递的核心观点是(shì)：当
前长(zhǎng)期限国债收益率已经偏离(lí)基本面，不能有(yǒu)效(xiào)地反映长期经济增长和通胀预期；而之所以偏离基本面，主要(yào)是受政府债阶(jiē)段(duàn)性(xìng)供求失衡等因素影响。

从政府债供给角
度看，今年一季度 ，政府债发(fā)行节(jié)奏偏(piān)慢，供给减少明显。与去年同期相比，一季度政(zhèng)府债券发行量少近2400亿元(yuán)，净融资额少约4700亿元。其中，新增(zēng)专项债发行规模仅完成全年发行目标的16.3%，发(fā)行进度缓慢。从配(pèi)债需求看，今(jīn)年以来，市场的配债主力虽有轮动，但均为债市带来了规(guī)模可观的资金涌(yǒng)入。3月(yuè)市场还在关注区域性中小银行旺(wàng)盛的配债需(xū)求，4月以来，银行 理财规模增长势头强(qiáng)劲(jìn)，相应的配 债需求亦水涨船高；保险资金则(zé)受银行压降高成本存款影响，资金有从存款转(zhuǎn)投长期限利(lì)率(lǜ)债的(de)需求。

随着二季(jì)度超长期特别国债(zhài)启动发行，政府债供给
偏弱的情况有望明显缓(huǎn)解，供求关系的再度调(diào)整将(jiāng)有利于长期限利率债向基本面回归。长期限债券对利率波动相对敏感，投资(zī)者应注意(yì)极端(duān)行情下的利率回调风(fēng)险。

不(bù)过(guò)，也需(xū)要(yào)看到，既然长期限利率债的走势也受(shòu)投资者对未来经济增长和通胀预期影响，今年以来利率持续下行所反映出的预期 弱的问题仍不可掉以轻心。虽然一季度我国经济开局良好，实际GDP增速5.3%超出市场(chǎng)预期(qī)，但名(míng)义(yì)GDP增速低(dī)于实际GDP增速，反映(yìng)的是物价(jià)低迷和企业(yè)盈利(lì)能力偏弱，这也是(shì)宏观数据与(yǔ)微观感受有“温差”的原因之一。

未来几个(政府债供给节奏提速 助力缓释债市利率风险gè)季度，宏观政策需要在一季度经济(jì)取得良好开(kāi)局(jú)的基础上延续(xù)扩张基调，稳(wěn)妥处理好房地产 、地方政府隐(yǐn)性债务等领域防风(fēng)险与巩固经济回升向好态(tài)势(shì)的关系，更加注重政策的持续发(fā)力不(bù)松劲。

证券时报记者 孙璐璐

4月23日(rì)晚间(jiān)，人民银(yín)行再度提示长期(qī)国债利率风险，引发金融市场关注。央行有关负(fù)责人在接受
媒体(tǐ)采访时，对(duì)近期长期限国债收益率(lǜ)继续(xù)下行(xíng)、央行在(zài)二级市场开展国债买卖等问题作了(le)详细回应。4月24日开盘，市场也“心领神会”，中长期(qī)国债的(de)各期限品种收(shōu)益率均出现(xiàn)明显的(de)上行。

值得注意(yì)的是，4月以来，央行已多(duō)次就债市收益(yì)率下行过快问题向市场“喊话”。从月初提出“在经济回升过程(chéng)中，也要关注长期收益率(lǜ)的(de)变化”，到央行与(yǔ)3家政策性银行
座谈讨(tǎo)论长期限利率债(zhài)市场形势，再到此次接受采访，央行想向(xiàng)市(shì)场传递的核心观点是：当前(qián)长期限国债收益率已经偏(piān)离(lí)基本面(miàn)，不能有效地反映长(zhǎng)期(qī)经济增长和通胀预期；而之所以偏离基本面，主要是受政府(fǔ)债阶(jiē)段(duàn)性供求失衡等因素影响(xiǎng)。

从政府债供给角度看，今(jīn)年(nián)一季(jì)度，政府债发行节奏偏慢，供给 减少明显(xiǎn)。与去年同(tóng)期相比，一季(jì)度政府债券发行量少近2400亿元，净融(róng)资额少约4700亿元。其中，新增专项(xiàng)债发行(xíng)规(guī)模仅完成全年发行目标(biāo)的16.3%，发行进度缓慢。从(cóng)配债需求看，今年以来，市场的配债主力虽(suī)有轮动，但均为债市带来(lái)了(le)规模(mó)可观的资金(jīn)涌入。3月市场还在关
注区域性(xìng)中小银(yín)行旺盛的配债(zhài)需求，4月以来，银行理财规模增长(zhǎng)势头强(qiáng)劲，相应的(de)配债需(xū)求亦水涨(zhǎng)船高；保险资(zī)金则受银行压降高成本存款影响，资金有从存款转投长期限利率债的需求。

随着二(èr)季度超长(zhǎng)期特(tè)别国债启动发行，政府(fǔ)债供给偏弱的(de)情况有望明显缓解，供(gōng)求关系的再度调整(zhěng)将有利于(yú)长期限利率债向基本面回归。长期限债(zhài)券对利率(lǜ)波动相对敏感，投资者应注(zhù)意极端行情下的利率回调风险。

不过，也(yě)需(xū)要看到，既然长期(qī)限利率债的走势也受投资者对未来经(jīng)济增长和(政府债供给节奏提速 助力缓释债市利率风险hé)通胀(zhàng)预期(qī)影响，今(jīn)年以来利率持续下(xià)行所反映出(chū)的(de)预期弱的(de)问题仍不(bù)可掉以(yǐ)轻心。虽然(rán)一(yī)季度我国经济开局(jú)良(liáng)好，实际GDP增速5.3%超出市场预期，但名义GDP增速低于实际GDP增速(sù)，反映(yìng)的是物价低迷(mí)和企业盈利能(néng)力偏弱，这也是宏(hóng)观数据与微观感受有“温差”的原因之一。

未来几个季度，宏观政策需要在一季度经济取得良好开局的(de)基础(chǔ)上延续扩张基调，稳妥处(chù)理好房地产、地方政府隐性债务等领域防风险与巩固(gù)经济回(huí)升 向好态势的关系，更加注重(zhòng)政策的持续发力不松劲。

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