中信证券解读国君、海通合并：有望显著改变行业竞争格局，有望推动多项资本市场运作

文(wén)｜中信证券解读国君、海通合并：有望显著改变行业竞争格局，有望推动多项资本市场运作strong>田良 陆昊 邵子钦 童成墩 薛姣(jiāo) 林永健

国君海通并(bìng)购为本轮周期首单头(tóu)部机构并购案例，也是行(xíng)业首单上市(shì)券商并(bìng)购案例，响(xiǎng)应了国家打造(zào)一流投资银行、促进
行业高质量发展的宏观方向，长期有(yǒu)望显著改变行业竞争格局，并为证券行业后续并(bìng)购重组打开空间。推(tuī)荐同属同一实控(kòng)人的证券公司(sī)以及后续市场化并购(gòu)可能性较(jiào)高的证券公司。

▍事件：

2024年9月5日，国泰君安公告(gào)拟通过向海通证券全体A/H股换
股股东发行A/H股股(gǔ)票的(de)方式，换股吸收合并海
通证券并发(fā)行A股股票募集配套资金。

▍并(bìng)购影(yǐng)响(xiǎng)：本轮周 期(qī)首(shǒu)单头部机构并(bìng)购案例，有望显著(zhù)改变(biàn)行(xíng)业竞(jìng)争格局。

自2023年11月证(zhèng)监会(huì)提出鼓励并购重组号(hào)召以来，证券行业并购重组(zǔ)持续取得突破(pò)，国联(lián)民(mín)生、浙(zhè)商国都、西部国融、国(guó)信(xìn)万和先后推出自身并购重 组计划(huà)。但前期并(bìng)购集中于中型券商，此次国君海(hǎi)通(tōng)并(bìng)购方案的推出是此轮周期首单头部(bù)机(jī)构并购案例，有望对证券行业格
局产生重要影响，具体来看：

资产及资(zī)本均位(wèi)居(jū)行业首位：根据两(liǎng)家(jiā)证券(quàn)公司的2024年中报，国君海(hǎi)通总资产规(guī)模分别为8981亿和7214亿元，排名行业第2和第5位，合并后总资(zī)产16195亿，位居行业首位，领先次席(xí)8.32%（1245亿）；归(guī)属母公司净资产规(guī)模分(f中信证券解读国君、海通合并：有望显著改变行业竞争格局，有望推动多项资本市场运作ēn)别(bié)为1681亿和1630亿元，排名行业第3和第4位，合并后归母净(jìng)资产3311亿位居行业首位，领先
次席11.37%（518亿）；净资本分别为917和855亿，位居行(xíng)业第5和第7，合并后净资本1772亿位居行业首位，领
先次席21.29%（311亿）。

收入利(lì)润距头部(bù)仍有空间，经营效率有待进一步提升：受海通国际(jì)风险事件影(yǐng)响，海通证券净利润近三(sān)年 来显著承压，根据(jù)两家公司的2024年中报 数据计算，国君海 通(tōng)合并后营(yíng)业收入和归母净利润分别为260亿(yì)和60亿，均排名行 业第2（国君为第6和第4），为(wèi)行业榜(bǎng)首的86.1%和56.6%。以此计算，合并后摊薄年化ROE为3.6%，较行业平均(jūn)水平存(cún)在一定差(chà)距。如不考虑2024H1海通国际业务利(lì)润负面影响，则合 并后利润规模有望达到行业榜首的81.3%。

各项业务实力(lì)均位居行业前三，信用业务优势明显。分业务来看，国君海通2024H1合并后的经纪、投行(xíng)、资管、利息和投资收益规(guī)模(mó)为48亿、20亿、28亿、28亿和68亿(yì)，分别(bié)排名行业第2、第1、第3、第1和第2。投行收入和信用业务收入均登顶行业，领先行业(yè)次席16%和152%，在(zài)其最具优势的信用业务中2024H1国君海通合并后的融出资金和买入返售(shòu)金
融资产规模分别达1469和(hé)955亿元，领(lǐng)先行业次(cì)席(xí)335和(hé)394亿元；经纪业务与(yǔ)榜首实力(lì)较为接近，落后行(xíng)业榜首(shǒu)2.3%；资管与投资业务落后行(xíng)业 榜首44%和43%。

▍并 购意义：响应一流投资(zī)银行构建要求，促(cù)进行业高质量发展。

2023年(nián)中央金融工作会议提出“支持国有大型金融机构做优做强，当好服务实体经济的主力军和维护金融稳定的压舱石”的宏观方向。2024年证监会《关(guān)于 加强证券公(gōng)司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行(xíng)和投资机构的意(yì)见（试行）》进一步提出“到2035年，形成2至3家具备国(guó)际竞争力与(yǔ)市场引领力的投资银行和投资机(jī)构”的具体要求。国君海通合并方案的推出标志着一流投行(xíng)的建设与改革开始充分落地于(yú)实践，围绕优化行业资源配置的后续举措值得期待。

▍后(hòu)续展望：成为上市券商并购案例蓝本，有望推动多项
资(zī)本市场运作。

此(cǐ)次国君海通并
购是行业首单上市券商并购，将(jiāng)在国(guó)有企业换股并购定价、并购退市机制、中小股东利益保护等多个方面进行(xíng)尝试，有望为后续其他上市券商并购积累经验。同时，围绕证券(quàn)公司对于(yú)公募(mù)基金的“一参一控”限制，风险资产(chǎn)剥离等问题，机构的股权运作值得关注。

▍风险(xiǎn)因素：

A股成交(jiāo)额大幅下降，信用业务风险暴露，自营(yíng)业务投资(zī)亏损(sǔn)，资本市场改革进(jìn)度不及预期，收购(gòu)进展不及预期或失败风险(xiǎn)。

▍投(tóu)资建(jiàn)议：

国君海通并购方案的落地(dì)有(yǒu)望深度推动行业资源(yuán)优化配置，并为证券行业后续并购重(zhòng)组打开空间。在此趋势下，行业活力和资(zī)本市场关注度有望显著提(tí)升，推荐：1）同属(shǔ)同一实控人的证券机构；2）后续市场化并购可能(néng)性较高的证券公司。