东南亚研究 | 港股迎
来大型IPO料更多亚洲央行将跟随联储降息香港金融市场周报20...

香港金融市场

宏观经济：美国8月核心(xīn)通胀及服务价格仍具粘性，美联储(chǔ)9月大幅降息预期周尾(wěi)受(shòu)市(shì)场消息影响(xiǎng)再度升(shēng)温。欧洲央行非对称下调利率、未(wèi)来政策调(diào)整料延续“数据依赖”。中国内地(dì)核心通胀表现仍偏(piān)弱、8月出口延续增势
；香港加强与东南亚经贸(mào)合作，拟短期内在吉隆坡开设经贸办。日本第二季度GDP增速下(xià)修(xiū)；日央行释放鹰派(pài)信号(hào)。韩国8月失业率意(yì)外降至历史低(dī)位。但韩国国内需(xū)求不振，不影响韩央行未来(lái)降息
预期。马来西亚7月制造业带动整体工业产出增长。

金融(róng)市场：美联储9月会议前港股整体弱势波动、反映(yìng)市场观望情绪；美的集团“A+H”上市
，有望成为近3年港
股(gǔ)最大IPO。随着美联储 降息时点临近(jìn)，港元(yuán)流(liú)动性跟随美元进一步(bù)转松，离岸人民币各期限资金(jīn)价格(gé)继续下行(xíng)。海外市场(chǎng)继续围绕美联储(chǔ)9月(yuè)降息(xī)25bp或50bp进行博弈，美债收益率(lǜ)、美元指数等(děng)待议
息结果指引方向(xiàng)。周内美元兑离岸人民币阶(jiē)段性走强；而在近期港元流动(dòng)性(xìng)大(dà)幅宽松背(bèi)景下，港元(yuán)汇率(lǜ)仍获阶段性资金需求的支持。

后续看，当前市(shì)场“抢跑”迹(jì)象较为(wèi)明显，未来一周的美国零售、地产数据或再对年内降(jiàng)息预期(qī)带来扰动(dòng)；亦需关注人民银行、日央行利率决议，以及英国(guó)、印尼、中国台湾等地区(qū)的货币政策方(fāng)向。此外(wài)，美国住(zhù)房通(tōng)胀韧性(xìng)或在第四季度继续引发(fā)市(shì)场对于美联储降息预期的重新校准(zhǔn)。

一、宏观(guān)形势

1.1 欧(ōu)美市场

美国8月核心通胀及服务价格仍具粘(zhān)性，美联储9月大(dà)幅降息(xī)预期有所收敛、但(dàn)仍受(shòu)消息(xī)面(miàn)影响。8月美国CPI同(tóng)比上升2.5%，连(lián)续第五个(gè)月回落，符合市场预(yù)期。8月(yuè)核心CPI环比录(lù)得0.3%，略高(gāo)于市场预期和前值0.2%，其中住房(fáng)价格中租金分项环比 增(zēng)速达到0.5%，对核(hé)心(xīn)CPI环比拉动达到0.18%。此外，美国8月PPI同比增1.7%、符合预期，环比增0.2%，高于预期的0.1%。CPI、PPI数据公(gōng)布后市场对美联储9月、10月(yuè)降息50bp的预期明显(xiǎn)降温；而周内后半段，华尔街日报消息指美联储9月降息50bp仍在讨论 之中，市场交易再度考量降息幅度。截至当(dāng)地9月13日，FedWatch显示，市场预 计美联储9月降(jiàng)息50bp的可(kě)能性由(yóu)此前的不足30%跃升至50%。欧洲央行非
对称下调利率(lǜ)、符合市场预期。欧(ōu)洲央行周内宣布将存款工具利率下调25bp至3.5%，同时，主(zhǔ)要再融资利率及(jí)贷款工(gōng)具(jù)利率均(jūn)下调60bp，分别(bié)降至3.65%及3.9%。欧央行维持6月时对整体通胀的预测(cè)，今年平均通胀率2.5%，明年及2026年分别降至2.2%及1.9%；核心通胀 由(yóu)今年(nián)2.9%，显著回落至明(míng)年的(de)2.3%，2026年降(jiàng)至(zhì)2%。欧洲(zhōu)央(yāng)行在政策声(shēng)明中表示，不预先承(chéng)诺特(tè)定的利率(lǜ)路(lù)径，数据将决定(dìng)利率限制措施的程度和持续时间，决心让东南亚研究 | 港股迎来大型IPO料更多亚洲央行将跟随联储降息香港金融市场周报20...通胀(zhàng)率及时回到2%。

1.2 中(zhōng)国及亚太市场(chǎng)

中国：内地核心通胀表现仍偏弱。8月内地CPI同比0.6%，低于
市场预期(qī)的0.7%，前值0.5%；尽管食品价(jià)格受天气因素(sù)影响明显上(shàng)升、对(duì)整体CPI的 正向拉动 幅度较大，但耐用品价格再度下跌，交通工具与家(jiā)用器具价格同比均(jūn)回落至低位。核心CPI同比由0.4%进一步下降(jiàng)至0.3%。后续看，CPI同(tóng)比或随天气因素扰动的消退出现回落(luò)。内地8月出口延续增势。8月内地美元(yuán)计
价(jià)出口同比增8.7%，前值7.0%、预期6.6%；进口同比由7月的7.2%回落至0.5%、市场预期(qī)2.5%，反映(yìng)内外需求分化。今年1-8月(yuè)内地美(měi)元计价出口增长4.6%、进口增长2.5%；东(dōng)盟是内地最大(dà)贸(mào)易(yì)伙伴，首8个月双方贸易总值增(zēng)长10%，占内地(dì)外贸总值15.7%。香(xiāng)港拟短期内(nèi)在吉隆坡开(kāi)设经贸(mào)办。香港特(tè)区政府行政长官李家超表示，计划短期内于(yú)马来西(xī)亚首都(dōu)吉隆坡，开(kāi)设经(jīng)济贸易办事处，将 成为继新加坡、曼(màn)谷及雅加达后，第四个在东(dōng)盟地(dì)区的香港 经(jīng)贸办。李家超周内表(biǎo)示，香港非常重视与东盟地区的紧密关系，并重申(shēn)香港已全面准备好加入《区域全面经济伙(huǒ)伴关(guān)系协定（RCEP）》，有望进一步实现香港作为“超级连系人”和“超(chāo)级增值(zhí)人”的角(jiǎo)色。

日韩：日本第二季度GDP增速下修；日央行释放鹰派信号。日本第二(èr)季度GDP按季年率修正后增长(zhǎng)2.9%，低于市场预期的3.2%和初值的3.1%；第二季度GDP按季环比增(zēng)长0.7%，低于预(yù)期和初值的0.8%。周内日本央行理事中川顺子暗示加息仍在考虑范围内；她表示，日(rì)央行调(diào)整(zhěng)货币宽松水平(píng)的步伐(fá)取决于经(jīng)济、通胀和金融(róng)状况，只要经济表现符(fú)合预期，日央(yāng)行将继续调整货币(bì)政策。此外(wài)，日(rì)本央行审议委员田村直树表示，要稳定实现2%通胀目标，日央行必须在适当时机，分阶段将短期利率最少提升至1%左右。韩国8月(yuè)失业(yè)率意外降至历史(shǐ)低位；韩央行降息预期再度缓和。8月韩国失业率从为2.4%、较7月下降0.1个百分点，并创下1999年以来(lái)的(de)最低水 平，此(cǐ)前
市场预期失业率将升至2.6%。就业(yè)市场(chǎng)并不改变韩国降息预(yù)期。韩央行下一步行(xíng)动预计仍将 聚焦与房价和(hé)家庭(tíng)贷款(kuǎn)相关的金融失衡问题，后续仍需关(guān)注韩国地产市场降 温(wēn)迹象。

东南亚：马来(lái)西亚(yà)7月制造业带 动整体工业产出增长。7月马来西亚工业生产同比增(zēng)5.3%，主要(yào)归功于3大(dà)工(gōng)业生(shēng)产之一的制造(zào)业产(chǎn)出强劲增(zēng)长(zhǎng)7.7%；同时，采矿业产出同比下降5.0%，由6月4.9%的正增长(zhǎng)转为萎缩，主要受到(dào)天然气产量同比下降5.4%的拖累；同时，原油和凝析油产量也下降4.4%。泰国新内阁(gé)宣
布(bù)20项改革措施。9月12日，泰国总理佩通坦在国会(huì)特别会议(yì)上宣布新内阁20项改革(gé)措施，包括10项紧急措施和10项中长期政策。其中，10项紧(jǐn)急(jí)政策包括：调整债务(wù)结构(gòu)，保(bǎo)护(hù)中小(xiǎo)企业免受外部竞(jìng)争，降低(dī)能源和公共事业(yè)费用(yòng)，将未纳税(shuì)经济和(hé)“地下经济”纳入税收体(tǐ)系，推动“数字钱包(bāo)”项目落
实，恢复“泰国厨房迈向世界”项(xiàng)目，加 强旅游推广，打击毒品犯罪，打击网络犯罪和增加社(shè)会福利。10项(xiàng)中长(zhǎng)期改革政策包括：推(tuī)动软(ruǎn)实力发展，助力(lì)草药行 业发展，推动大型交通(tōng)基(jī)础设施项目，支持使用(yòng)太阳能，改革税收结构，健 全医疗(liáo)体系，维护政治稳定，改革(gé)公(gōng)务员和军队制度，加强国(guó)有资产管理，加快财政支出(chū)进度等。

二、金融(róng)市场动态

一级(jí)市场，周内美的集团公(gōng)布将采取“A+H”上市，并在港开启招股、首发(fā)集资(zī)总额(é)约27亿港元，在港股缺乏大型新股支(zhī)持下，美的有望成为近3年来港(gǎng)股(gǔ)最大IPO，该股
票(piào)预计将(jiāng)于9月17日挂牌。二级市场(chǎng)，美联储9月(yuè)会议前港股整体(tǐ)反映观望情绪，周内海外市场围绕美联储9月降息25bp或50bp进(jìn)行博弈，大幅(fú)降(jiàng)息预期周内整体(tǐ)收敛、但周尾再(zài)度反弹。内地8月核心CPI增速(sù)仍不及预期、叠加美国大(dà)选辩论中特朗普及哈里(lǐ)斯均表达了对中(zhōng)国的强(qiáng)硬态度，A股及港股投资气氛整体承压。周内恒(héng)生指数(shù)弱(ruò)势东南亚研究 | 港股迎来大型IPO料更多亚洲央行将跟随联储降息香港金融市场周报20...(shì)波(bō)动，周(zhōu)尾小(xiǎo)幅上(shàng)扬。截至9月13日恒指收报17369.09点、周内累跌约0.4%、恒生科技指数累跌0.2%。本(běn)周港股主板成 交较前周增加13%至1055亿港元；港股通(tōng)南 向资金净流入(rù)约125.3亿港元(yuán)。

2.1 货币市场

美元方面，本周离 岸中 资拆借 市场短端利率小(xiǎo)幅波动，长期限(xiàn)流动性延续(xù)偏宽松(sōng)。周(zhōu)尾美元隔夜成交参(cān)考(kǎo)报价在(zài)5.38%、2周期限报价在5.45%附近，与前周基本持平，1-2个月美元资金报价维持(chí)在(zài)5.45-5.50%，3个月美元资金
报价范围(wéi)在5.35%-5.40%；6个月以上资金参考利率在5.05-5.15%，1年期美元中资机构报(bào)价区间在4.75%-5.85%。美元Repo方面(miàn)，周内1个月参考价在(zài)5.45%，3个月参(cān)考报 价基本维持在(zài)5.40%。

随着美联储降息时(shí)点(diǎn)临近，本周港元流动性跟(gēn)随美元进(jìn)一步(bù)转向转松、短期HIBOR全线下
行。周内隔夜、1个 月及3个月HIBOR分别变动-82.8bp、-16.3bp、-14.7bp，其中隔夜、与按揭贷款相(xiāng)关 的1个月HIBOR触及1年来低(dī)位，3个月(yuè)HIBOR触及2024年5月以来新低(dī)。离岸人民币各期限流动(dòng)性维持宽松；交(jiāo)易方面因中秋假期临近、1周期限的人民币融入(rù)需求较(jiào)高(gāo)。周(zhōu)内(nèi)，1周、3个月及1年期CNH HIBOR整体下行，离-在岸(àn)人民币利差相应延续回落、周尾出现小幅倒挂(guà)。

2.2 债券市场

美债(z东南亚研究 | 港股迎来大型IPO料更多亚洲央行将跟随联储降息香港金融市场周报20...hài)方面，周内2Y-10Y美债(zhài)收益率整体(tǐ)下行(xíng)、周尾小幅(fú)反弹，短 端2年(nián)期(qī)美(měi)债收益率较前(qián)周下行9bp、长端10年期(qī)下行6bp；周内中美利差倒挂相应收窄。中债方面(miàn)，周尾公布的内地8月新增人民币贷款和新增社(shè)融均同比少增，8月M1货币供(gōng)应继续回落，M1-M2增速负剪刀差进(jìn)一步扩大，金融数据总量增长边际放缓(huǎn)、显示“挤水(shuǐ)分”效应持续。本周人(rén)民银行(xíng)净投放6743亿人民币。截至周尾，一年期同业存单收益率累计下行3.2bp至1.9355%。本周(zhōu)10年期国债活跃券收(shōu)益率下行(xíng)4.8bp至2.0865%，10年期(qī)国(guó)开活跃券收益率(lǜ)下行7.2bp至2.1589%。

离岸债券市场港资主体发行明显增加：一级(jí)市场，周内共有13只中资美元债(zhài)完成定价、发行规模共计(jì)32.9亿美元，其 中长江(jiāng)和记实业发行20亿美元(yuán)5.5或10年期债券。此外共有22只离岸人(rén)民
币债券发行，融资规模为220.2亿(yì)人民币，其中，港铁公司完成发行45亿元(yuán)离(lí)岸人民(mín)币绿色债券，是该(gāi)公(gōng)司首次公募发行离(lí)岸人民币债券，总认(rèn)购额逾199亿人民(mín)币，超额认购逾3.4倍。港铁本次发(fā)行中，30亿人民币10年期债券票面息(xī)率2.75%，规模是全球企业至(zhì)今已发行同(tóng)期限(xiàn)公募离岸人民币债券中最(zuì)大。15亿人民币30年期债(zhài)券票面息率3.05厘，年期是企(qǐ)业(yè)离岸(àn)人民币(bì)债市公募发行(xíng)中最长。此外(wài)，中国铁建周内发行(xíng)35亿离岸人民币(bì)债
券，其(qí)余发(fā)行人以
城投主体为主(zhǔ)。二级市场，中资美元债收益率整体收涨(zhǎng)，高收益板(bǎn)块受风(fēng)险偏好影响转跌。

2.3 外 汇市场

美元兑离岸人民币(bì)阶段性走(zǒu)强。USDCNH前周试探7.08水平、创2023年5月下旬以来新低，本(běn)周USDCNH先后受美(měi)国总统辩论及CPI、PPI等经济(jì)数据以及
日央行鹰派 信号的影响先(xiān)升后跌。周内人民币(bì)进一步走强面临(lín)一定阻力、USDCNH徘徊于7.13附近，周尾回落至7.0985水平。值得注意的是，近期港元流动性大幅宽松背景下(xià)，港(gǎng)元汇率仍(réng)获阶段性资金需求的(de)支(zhī)持。周(zhōu)内3个月美港息差随(suí)港元HIBOR下(xià)行而走扩15bp、周尾报119bp，创近一年新高(gāo)；港元汇率周内窄幅波动，周(zhōu)尾USDHKD收于7.7987，港元相应走弱0.07%。此外，港元汇率(lǜ)8月以来(lái)整体企稳于联系汇率制度中间值7.80水(shuǐ)平，反映港股流动(dòng)性边际改善、港元债券发行阶段(duàn)性(xìng)支持港元资金需求。周内，香港特区政府公布新一批银色债 券，9月30日开启认购(gòu)，目标发行额(é)500亿港(gǎng)元(yuán)，最多可上调至550亿港元。本批银色债券年期为3年(nián)，每半年派息一次，息率与香港本地通胀 挂钩，并保证不少于4%。在(zài)香港金管局、银行业(yè)跟随美联储步入(rù)降息周期前，本次银色债(zhài)券(quàn)息(xī)率相对具(jù)备吸引 力。

整体来(lái)看(kàn)，当前市场“抢跑”迹象较为明显，年内降(jiàng)息(xī)预期超过115bp，未来12个月降息预期达到250bp，超过(guò)了1985年(nián)以来任(rèn)何(hé)一次经济衰(shuāi)退；未来一周的美国零(líng)售、地产数据或(huò)再对年内降息预期带来扰动；此外，仍需关注美国(guó)住房通胀是否在第四(sì)季度卷土重来、进 而引发市场对于美联储(chǔ)降息(xī)预期重新(xīn)校准。。

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