绑定九芝堂浮亏上亿，商誉超47亿，益丰药房大举扩店后遗症显现

　　今年以来，连锁药(yào)店上市企业进(jìn)入了多事之秋。

　　5月，一心堂(táng)因旗下部分药店(diàn)存(cún)在串换药品、超量开药等问题造成医(yī)保基金损失，被国家医保保障局约谈。

　　7月，大参林（维权）公告显示，经法院一审裁定，公司实控人柯金龙因犯单位行贿罪被判(pàn)处有期徒刑(xíng)3年6个月(yuè)，并处罚金50万元。7月末，老百姓(xìng)公告称，公司(sī)实控人、董事长(zhǎng)谢子龙被留(liú)置、立案调查。

　　连锁药店管理问题(tí)凸显，上(shàng)市企业的业绩也不(bù)再稳健了。

　　今年上半年，益丰药房实现了(le)营收、净利(lì)润双(shuāng)增长，在六家连锁(suǒ)药店上市企业中，益丰(fēng)药房以117.6亿元(yuán)营(yíng)收、7.98亿元的归母净利润(rùn)排名第(dì)一。漱玉(yù)平(píng)民(mín)、一心堂、健(jiàn)之佳、老(lǎo)百姓、大参林则增(zēng)收不增(zēng)利。

　　不过，资(zī)产负(fù)债(zhài)率、商誉高企等问题，也意味着益丰药房并不能高枕无忧。

　　业(yè)绩逆势(shì)双增，

　　股利收(shōu)入数据存疑

　　上半年，连锁(suǒ)药店继续跑马(mǎ)圈地。

　　六大(dà)连锁药(yào)店中，仅有漱(shù)玉平民、健之(zhī)佳线(xiàn)下药店(diàn)数量(liàng)不(bù)超过一万家，净增门店数量不超过一千家(jiā)，大参林、益丰药房、一心(xīn)堂、老百姓药店数量(liàng)早已过万，且净增门店数量(liàng)均超(chāo)过千家。

　　从门店(diàn)数量上来看(kàn)，在六家连锁药店上市企(qǐ)业中，益丰药房并(bìng)不占(zhàn)优势。截(jié)至2024年6月末，益丰药房的门店数量为14736家，少于(yú)大参林的16151家，老百姓的15969家。

　　此外，益丰药房的净增门店数(shù)量1486家，要(yào)少于大参林的2077家(jiā)。但益丰药房却是六(liù)大连锁药(yào)店上(shàng)市企业中(zhōng)唯一实现营收、归母净利润双(shuāng)增长的企业。

　　在同行企业(yè)净利润失速的情况下，益丰药房为何实现了正(zhèng)向增长？

　　一方面，益丰药房的毛利率要高于同行企业(yè)。2024年上半年，益丰药房毛利(lì)率40.05%，漱玉(yù)平民、大参林、一(yī)心堂、健之(zhī)佳、老百姓的毛利率分别为28%、35%、31.44%、36%、34.32%。

　　另一方面，益(yì)丰药房直营店日(rì)均坪效50.5元/平方米，仅低于大参林(lín)的71元/平方米。除(chú)此之(zhī)外，上半年，益(yì)丰药房获得投(tóu)资收益(yì)4944.7万元(yuán)，同比(bǐ)增长66%，增(zēng)加了企业(yè)的利润。

　　这其中，公司理(lǐ)财产品及结构性存款利(lì)息收入3236.4万元。另一部分投资(zī)收益则是公司持有九(jiǔ)芝堂4271万股，获得了1708.4万元的(de)股利收入。

　　奇怪的是，益丰药房在2023年财报中，同样确认了一笔(bǐ)来自(zì)九芝堂的1708.4万元(yuán)股利收入。两(liǎng)次(cì)确认(rèn)的股利(lì)数(shù)据(jù)一摸一样。

　　但今年(nián)上半年，九芝堂并未分红，益(yì)丰药房今年上半年确认的股利收入，是否涉嫌(xián)数据披露错误(wù)？就此，「界面新闻·子弹财经」向益丰药房发送了采访函确认(rèn)原(yuán)因，但截至发稿，暂(zàn)未收到(dào)回复(fù)。

　　后「界面新闻·子弹财经」以投资者身(shēn)份致电公(gōng)司求证，益丰(fēng)药房对此表示，这(zhè)是九芝堂2023年分(fēn)配股利(lì)按照到账日期，于今年上半年确定收入(rù)。

　　按到账日期确认收入的逻辑，意味着益(yì)丰药房2023年确认的(de)股利收入，来(lái)自九芝堂2022年的分红；而2024年上半年确认的(de)股(gǔ)利收入，则来自九芝堂(táng)2023年的分红。

　　但值的注意的是，2022年和2023年，九芝堂的分红(hóng)金额相同，都(dōu)是3.42亿元（每10股派息4元）。但同期，益丰药(yào)房(fáng)持有的九芝堂股(gǔ)票数量却并不相同。2022年末(mò)、2023年末，益丰药房持有九(jiǔ)芝堂的股份数量分(fēn)别是3716万股、4271万股。

　　依此计(jì)算，2022年(nián)末益丰药房持有九芝堂4.34%的股份，将获得(dé)1486.4万元的(de)分红，而非1708.4万元。

　　一般来说，财报数据披露错误(wù)可能意味着公司的内部控制机制存在缺陷(xiàn)或未能有效执行，也(yě)可能暗示管理层在财务管理和监(jiān)督方面的疏忽或不当行为，对于公司、投资者都有影响。

　　2024年(nián)，益丰药房的管理层也经历了(le)“大换血”。董事(shì)徐新、叶崴涛，独立董事颜(yán)爱民、王红霞、易兰广，副总裁田维，财(cái)务负责(zé)人邓剑琴(qín)相(xiāng)继离(lí)职。

　　现任财务(wù)负责人由王永辉担任(rèn)。资料(liào)显示，自2018年起，王永辉担任益丰药房副总裁，自2022年起，担(dān)任九(jiǔ)芝堂董事(shì)。

　　人事变(biàn)化(huà)背后，九芝(zhī)堂与益丰药(yào)房的关(guān)系(xì)也被进一步拉近了。九芝堂与益丰药房之(zhī)间的绑定和关联交易，也影响着益丰药房的(de)业绩表现。

　　入股九(jiǔ)芝堂，

　　浮亏上亿元

　　两家(jiā)企业(yè)的关联，还得从(cóng)一笔股(gǔ)权收购谈起。

　　2022年5月，益丰(fēng)药(yào)房以2.04亿元的(de)价格购(gòu)买了九芝堂子公司九芝堂(táng)医药51%股权(quán)。

　　彼时，九芝堂(táng)医药的账面价值仅1.3亿元，估值4亿元，增值率(lǜ)高达216%。益丰药房因收购九芝(zhī)堂医(yī)药确认商誉1.02亿元。

　　此外，九芝堂控股股东李振国(guó)将(jiāng)持有九(jiǔ)芝(zhī)堂5%的股份以4.28亿元的价格转(zhuǎn)让给益(yì)丰药(yào)房。目(mù)前，益丰(fēng)药房持有九芝(zhī)堂4217万股，持(chí)股4.99%，是九芝堂的(de)第四大股东。

　　根据益丰药房2022年财报，益丰(fēng)药房持有九芝堂3716万(wàn)股，按照期末收盘价8.81元/股计算，这笔投(tóu)资的期末余(yú)额为3.27亿元。2023年，益丰药房追加了5362万元购买(mǎi)九芝堂股(gǔ)票。这两笔股权投资相加，2023年末总价(jià)值约为(wèi)4.3亿(yì)元。

　　然而，2024年(nián)，九芝堂却麻烦事不断。因公司实控人、董事长李振国占(zhàn)用非经营性资金等问题，公司被出(chū)具否定的内部控制审计报告(gào)，公司也被实施“其他风险警示”，现(xiàn)为ST九(jiǔ)芝(zhī)（维权）。

　　九芝堂的股票也在跌跌不休。今年以来，九芝堂股价下跌40%。半(bàn)年报(bào)显示，益丰药房持有九芝堂的4271万股股票(piào)已经(jīng)累计浮亏1.3亿元(yuán)。

　　不(bù)过，益(yì)丰药房未将这笔股权投资计入交(jiāo)易性金融资(zī)产，而是计入了其他权(quán)益工具投资，不影响当期收益。

　　益(yì)丰药房入股九芝堂后，两者的关联(lián)交易也多了(le)起来。2022年第(dì)四季度，九芝堂向(xiàng)益(yì)丰药房销售产品获得1343万元收入。2022年(nián)下半年，九芝堂向九芝堂医药（益(yì)丰药(yào)房持股51%）销售产品获得2828.77万元收入。

　　2023年，九芝堂向九芝堂医药销售产品收入5535.11万元，向益(yì)丰药房销售商品收(shōu)入5732万元。

　　此外，九芝堂还从九芝堂医药、益丰药房采购药品等，这也曾引起监管(guǎn)对九芝堂年报问询，关联交易的原因、必要性以及价格公允性等问题。

　　目前来看，益丰药房成为九芝堂股东后，九芝堂的实控人李振国是最大(dà)受益者(zhě)。通过股(gǔ)权转让，李振国获得了4.3亿元的股权转让款。然(rán)而，这笔投资却让益丰药房处(chù)于浮亏状(zhuàng)态。

　　值得一提的是，益丰药房2024年(nián)半年报中，九芝堂(táng)实控人李振国还欠益丰药房2140.79万元(yuán)的股权转让款。对此，益丰药房还计提(tí)了428.16万元的坏账准备。若这笔账款(kuǎn)难以收回，坏账准备增加，将会减少公司的净利润。

　　对于为何产生的这笔股(gǔ)权转(zhuǎn)让款，「界面(miàn)新闻·子弹财经」向益丰药房发送了采访函求证(zhèng)原(yuán)因，但截至发稿，尚未(wèi)收到回复。

　　疯狂并购(gòu)后遗症凸(tū)显：

　　负债率(lǜ)、商誉高企

　　除投资浮亏外，益(yì)丰药房的烦心事还有(yǒu)不少(shǎo)。

　　近年来(lái)，加盟、自建门店、收(shōu)并购门店成为连锁药店(diàn)扩张(zhāng)的重(zhòng)要方式。2023年、2024年半年报中，益丰药房曾强调，公司营收的增长主(zhǔ)要来源于公(gōng)司门店的内生式增长，同行业并(bìng)购的(de)外延式增长，以及加盟配送业务的拓(tuò)展(zhǎn)。

　　但无论哪种方式开店，都离不开(kāi)资金的支撑(chēng)。

　　2020年至(zhì)2023上半年，为加速直营店开店和外延并购速(sù)度(dù)，益丰药房构建长期资(zī)产、对外并(bìng)购的资金分别为7.22亿元、12.36亿元、13.88亿元和4.84亿(yì)元，合计38.3亿元。

　　2024年上半年，益丰药房又花费了2.83亿元收购了487家药店大部分股(gǔ)权(quán)，获得了这些药店的控制权。

　　那么，益丰药房新(xīn)开店以及收并购的钱来自于哪里(lǐ)？除了经营所得，筹得资金主(zhǔ)要来自于资本市场。

　　同花顺数据显示，上市至(zhì)今，益丰药房的(de)筹资总额(é)共计62.44亿元。

　　这其中，公司(sī)通过股权融资(zī)、债权融资获得了61.1亿元的资金。

　　股权融(róng)资方面，2015年，益丰药(yào)房在上(shàng)交所上市募(mù)资7.79亿元。2016年，又通过增发股票，募集13.5亿元的资金，以(yǐ)用于收购苏州粤海的股权及(jí)新建门店；2018年，益丰药房增再次通过(guò)增发股票，募集5.99亿元用于收购新兴药(yào)房37.35%的股份。

　　债权融资方面，2020年，益(yì)丰药(yào)业发(fā)行可转债获得15.8亿元融资。其中，12.6亿元用于新建连锁药店。今年3月，再次发行可(kě)转债(zhài)获得了17.97亿(yì)元(yuán)融资，公司拟用其中的12.85亿元用于新建连锁药店项目。

　　大量资金的投(tóu)入让益丰药房的(de)开(kāi)店速度更(gèng)快了，但(dàn)后遗症也愈发凸显。公司(sī)资(zī)产(chǎn)负债率不断攀高，由2018年末的48%增至2024年6月末的58.7%，因(yīn)收并购溢(yì)价率高导致商誉值也显著增(zēng)加。

　　具体来看(kàn)，公司(sī)的总负债155.3万元，其中，应(yīng)付债(zhài)券15.77亿元，长(zhǎng)期借款1.32亿元，租赁负债23.4亿元(yuán)，三者(zhě)占比26%。虽然占比(bǐ)不高，但却增加了(le)公司的利息支出。

　　2024年上半年，公司的财务费用7308万元，同(tóng)比增长86%，这其中，利息(xī)收入4202万(wàn)元，但利息费(fèi)用支出高达1.03亿元。益丰药房表示(shì)，主要是计提可转债利息所致。不仅如此，公(gōng)司的租赁负债利息费用高达7150万元。

　　然(rán)而，在公司264.4亿元的(de)资产中，除(chú)货币资金外（占比16%），占比相(xiāng)对最高(gāo)的是商誉和存货。

　　截至2024年6月末，益丰药(yào)房的商誉高达47.47亿元(yuán)，占总资产(chǎn)的18%。从过往来看，益丰药房因收(shōu)并购形成(chéng)商(shāng)誉的企业(yè)高达数百(bǎi)家，公司仅计提了(le)229.96万元的商誉(yù)减值。

　　然而(ér)，随(suí)着市场竞争的加剧和并购活动(dòng)的不断增加，若(ruò)收购门店未来经营状(zhuàng)况未达预期，公(gōng)司仍存商誉减值风险，将对公司业绩造(zào)成不利影(yǐng)响。

　　与此同时，随着(zhe)公司药店的增加，公司存货水(shuǐ)平也在(zài)增长，已(yǐ)经由2018年末(mò)的14.4亿元增至2024年6月末的37.7亿元，占比(bǐ)14%。

　　存货增长，企(qǐ)业面临存货跌价损失的风险也相应增加。2024年上半年，公司计提存货跌价损失3880万(wàn)元，去年同(tóng)期为3461万元(yuán)。

　　综合来(lái)看，高额(é)的利(lì)息支出、商誉减值以及存货跌价(jià)均会影响(xiǎng)公司的(de)利润。

　　2024年(nián)初，益丰(fēng)药房还公布了未来3年的扩张目标，计划新开3900家门店，这也需(xū)要益(yì)丰药房在通过拓(tuò)展门店等方式争夺市场的(de)同时，防范上述方面的风险。

　　结语

　　在万(wàn)店时(shí)代，连锁药店(diàn)高速扩张，除了需要应对财务风(fēng)险，还需应对医药电商对实体药店带来(lái)的冲击。

　　目前，不少地方已经逐步放(fàng)开(kāi)个人医保线上购药，网上购药人群(qún)的扩大，必然会导致实体药店客(kè)流减少。

　　近年来，各地还相继上线“比价神器”，力争让药品价格更(gèng)加(jiā)公开透明。

　　今年5月底，国家医保局发(fā)文称，在药(yào)品价格监测中(zhōng)，引入网络售药平(píng)台药品“外卖价”“小时达”“即(jí)时达”“限时(shí)达”等当日(rì)同城即时配送模式价格作(zuò)为锚点，比对其他渠道药品价格，从而(ér)治理不合理高价。

　　为了吸引消费者，后期，连锁药店不得不参(cān)与价格战，降低药品(pǐn)售价，导致毛利率下滑。

　　不过，药品比价和线上业务对连锁(suǒ)药店带(dài)来了多方面的冲击(jī)，但同时也为连锁药店(diàn)的转型升级(jí)提供了契机。

　　益丰药房也在拥抱线上(shàng)业(yè)务的变化。2024年上半(bàn)年，益丰药房互联网业务收入10.96亿元，同比增长20.18%。其(qí)中，O2O业务销售收入8.78亿元，同比增长26.33%，但占全年营收(shōu)的比(bǐ)例还不到8%。这一业务的扩大，还有待公司进一步努力。

　　未来，益丰药(yào)房发展如何，「界面新闻(wén)·子弹(dàn)财(cái)经」将长期关注。

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