巴西减产预期升温，糖市迎来反转契机？

　　期货日报

　　最近，巴西天气干(gàn)燥和火灾频发，削弱了中南部产区(qū)甘蔗作物的产量和出(chū)糖品质前景(jǐng)。同时，印度部分产区的甘(gān)蔗作物因过(guò)量降雨受损，且可能延长出口限(xiàn)制，国际(jì)供应趋紧的预期升温。国内主产区遭遇台风袭击，甘蔗作物受到(dào)不同程度影响。短期利多因素积聚，内外(wài)糖价表现强势，美糖再创新高，郑糖(táng)大幅(fú)反弹。

　　华(huá)东食糖市场：多(duō)种糖(táng)源竞争加剧(jù) 下游需求疲(pí)弱

　　刘芷妍彭新贵

　　山东省与江(jiāng)苏省是我(wǒ)国华东地区重要的食糖集散地，聚集了加工糖厂、贸易商、港口、食(shí)品终端及替代品生产企业等多种涉(shè)糖主体(tǐ)，了解当地白糖市场情况(kuàng)对于推演分析我国食糖市场整体情况有重要意义(yì)。近期，笔者跟随(suí)调(diào)研团奔赴两省，与食糖生产企业、贸易商、物流企(qǐ)业、用糖终端(duān)等进行面对面交流，聚(jù)焦加工糖厂产糖(táng)、进口(kǒu)节(jié)奏、现(xiàn)货集(jí)散、下游消费市场及替代品变化，探讨白糖价(jià)格走势及对后市行情(qíng)走势的影响(xiǎng)。

　　供给压力增加

　　据海关总署公布的数据，2024年7月我国进口食糖42万吨，同比增(zēng)加30.89万吨，增幅278.01%。2024年1—7月我国累计进口食糖172.21万吨，同比(bǐ)增加51.37万吨，增幅(fú)42.51%。

　　加(jiā)工糖厂(chǎng)开机率上升(shēng)

　　上半(bàn)年进口的食糖以关税配额部分为主。8月初，华东地区的加(jiā)工糖厂开机(jī)率仅60%左右，主要原因是采购的原糖预计8月底才(cái)陆(lù)续到港，单家糖厂的采(cǎi)购(gòu)数量为1—2条船，原糖采购(gòu)均价在 19美分/磅左右。截至9月初(chū)，华东地(dì)区的加工糖厂基本全数开机，市场供应压力相应增加，加工糖报价下调(diào)引领(lǐng)市场。截至9 月12日，沿海地(dì)区的(de)广西(xī)糖报价区间为(wèi) 6300~6400元/吨，较上月下跌250~270元/吨；加工糖(táng)厂主流报价区间为6300~6410元/吨，较上月下跌200~290元/吨。

　　为了争夺终端市场，加工糖厂采取贴近广西糖的报价策略，与广(guǎng)西糖(táng)之间(jiān)的价差迅速缩小。以中粮曹妃甸糖厂报价为例(lì)，其跟广西南华集团每(měi)吨的报价差从7月末的近百(bǎi)元收缩至仅(jǐn)30元，如果加上量大优(yōu)惠，其报价可能较广西糖更低。加之新上市的加工糖较临近榨季末期(qī)的广西陈糖品质(zhì)更优，终端的接纳程度有所(suǒ)增加，这会对广西糖后期去库造成不利影响。

　　多种糖(táng)源并存，竞争加剧

　　华东地区食糖市场的(de)糖(táng)源品类构(gòu)成复杂，汇聚(jù)广西糖、加工糖和甜菜糖等，也是糖浆、白砂糖预混粉的集散地之一。今年(nián)上半年，加工糖厂因糖源少报(bào)价高企，给广西糖让渡了部分市(shì)场份额(é)。此外，发往(wǎng)华东地(dì)区沿海港口(kǒu)销售的(de)云(yún)南糖数量也较(jiào)往年明(míng)显增加，报价较广西糖低30~50元/吨，整体销售情况不错。

　　据海关总署数据，我国7月进口(kǒu)糖浆、白砂糖(táng)预混粉22.81万吨，同比增加3.48万吨，刷新历史单月进口量数值；2024年1—7月我国累计进口糖浆、白(bái)砂糖预混粉117.68万吨，同比增长13.44万吨，增幅12.90%。糖浆、白砂糖预混粉进口量增加导致华东地区的食糖(táng)供应过剩，市场竞争加剧。

　　一直以来，我国北方居民喜食的(de)绵白糖原由甜菜(cài)糖厂、加工糖厂(chǎng)供应，市场价格与需求量保持稳定。近两年来，冰(bīng)糖厂因产能过剩，开始转向(xiàng)生产(chǎn)绵白糖，其生(shēng)产原料糖(táng)浆从(cóng)东盟国家以零关(guān)税进口，因(yīn)此绵白糖生产成本远低于甜菜糖厂与加工糖厂。冰糖厂产的绵白糖(táng)售价低，拉低了我国华中地区与华东地区(qū)的绵(mián)白糖均价。

　　内蒙古(gǔ)甜菜糖的终端市(shì)场受糖(táng)浆、白(bái)砂糖预混粉的冲击严重，因销售受(shòu)阻，甜菜糖(táng)厂倾向于将现(xiàn)货注册为期货仓单通过盘面(miàn)交割，进而影响了白糖期货的仓单结构和价格走(zǒu)势。

　　同时，加工糖厂(chǎng)在区域市场竞争(zhēng)中同样处于劣势。2022年下半年以来，我国配额外食糖进口利润倒挂，加工糖厂的开工率极低，亏损(sǔn)严重，未充(chōng)分享受到上一轮白糖牛市的红利。今年4月以来，配额外食糖进口的利润由负转正，却又遭到白砂糖预混粉的冲击(jī)，经(jīng)营(yíng)情况不容乐观。

　　过去，我国食糖市(shì)场形成甘蔗糖、甜菜糖、加工糖(táng)为主的(de)“三足鼎立”格局。2023年，糖(táng)浆与白砂糖(táng)预混粉进口量达181.75万吨，折糖量约132万吨，超(chāo)当年甜菜糖产量108万吨，以当前(qián)形势推测，如果(guǒ)没有管控政策出台，未来(lái)进口量仍保持高位，则国内食糖市场格局(jú)将转变为“四分天下”，国产(chǎn)糖源的份额或不断缩减(jiǎn)。

　　总体用量缩减

　　销区普遍低库存，贸(mào)易商群体洗牌

　　受糖(táng)价远期走低与(yǔ)下游需求不振综合影(yǐng)响，贸易商采购始终持谨(jǐn)慎心态(tài)，仅维持最低库(kù)存量用(yòng)于长期订单(dān)供货，同时，由于预期新榨季大幅增(zēng)产，供应偏宽松，其对新(xīn)糖预售的(de)兴趣也较往年偏(piān)低。

　　贸(mào)易(yì)商(shāng)群体今年的业务量变化差异(yì)较大(dà)。我们(men)调研的大(dà)中型贸易商表示，今年的业务量不降反升，主要原因一是主动采取了销售渠道下沉策(cè)略，争夺终端的小订单，小贸易商(shāng)被迫退出(chū)市场，行业的集中度上升；二是合作的大型终端(duān)零售市场份额增长，带(dài)动上游贸(mào)易商业务量增加；三是部分中大型(xíng)贸易商利用衍生(shēng)品管(guǎn)理风险，将期货、期权市场盈利补贴现货贸易，报价(jià)有优势，因此抢占了更多同业(yè)市场份额。

　　与之对应的是，传统小型贸易商感到市场越来越难(nán)做(zuò)，面临退出行业的困境(jìng)。

　　终端用糖(táng)分化，总量持平略减

　　食品饮(yǐn)料上市企业2024年半年报于(yú)9月初(chū)陆续公布，康师傅、农夫山泉等行业龙头实现营业收入增长0.7%~56%不等。大型终端多措并举提高市场占有(yǒu)率，食糖用量持稳或微增，部分调整糖类使用，如有些(xiē)终(zhōng)端为提升品质增加了碳化(huà)糖的(de)使用量，也有部分(fēn)终端为了降(jiàng)低成本，将(jiāng)碳化糖改为硫化糖。

　　中小型终端的订单量下降导致开工率降低(dī)，同时国内市(shì)场消费降级(jí)明显，降本增效需求凸显，导致食糖用量减少(shǎo)或者(zhě)直接改用糖(táng)浆、白砂糖(táng)预混粉。

　　从调研走访中(zhōng)了解到，今年华中地区夏(xià)季含糖饮料消(xiāo)费旺季与中秋备货需求均未明显放量(liàng)，呈(chéng)现“旺(wàng)季不旺”特(tè)征。用糖终端预期糖价下跌，压缩库存，备货周期缩短至1~2个月，部分甚至仅提前1周(zhōu)采购。

　　综合国内宏观经济数据、行业微(wēi)观数据及调研情况分析，我们(men)预计2024年全国食糖消费量为(wèi)1530万吨，较(jiào)上年下降约30万吨。

　　替代(dài)产生冲击(jī)

　　糖浆、白砂糖预混粉

　　第一，管理加码，综合保(bǎo)税区的产能关停或(huò)转移。自去年以来，随着糖浆、白砂糖预混粉进口量增长，加(jiā)强特殊监管区糖浆、预混粉加工呼声日益高涨，海(hǎi)关调研加强管理。因政策趋严，保税区预混粉掺混厂逐步退出(chū)或海外建厂。海关总署44号文发布后，保税区(qū)相关(guān)产能基本关停。相(xiāng)应地，据客户反馈，泰国(guó)今年新(xīn)建了大量糖浆产能，其中不(bù)乏(fá)国际糖企参(cān)与，产业链与供应链日益(yì)完善，预计将对国内白砂糖产业产生巨(jù)大冲击。

　　同期，我国(guó)海关(guān)加强了进口糖浆、白砂糖预混粉的管理，提高报关检验力(lì)度(dù)，发现了一些(xiē)掺混不合格商品，整(zhěng)体(tǐ)通关时间延长。

　　第二，终端使用糖浆、白砂糖预混粉的数量增(zēng)加。今年以来，中小食品厂的糖浆、白砂糖预混粉用量增加，如罐头、烘焙企业。大(dà)终端持观(guān)望态度，个别(bié)尝试使用定制的高(gāo)端预混粉，以降低成本。

　　第三，批发市场秩序待规范，贸易流通环节扩张。山东省、河北省今年新投产白砂糖预混粉筛分厂产能大增(zēng)，预混粉筛出白砂(shā)糖销售（过筛糖）或(huò)直接(jiē)冒用广西糖厂品牌和包装销售（换包糖）。截(jié)至7月末，山(shān)东(dōng)港(gǎng)口白砂(shā)糖报价6500元/吨，过筛糖售价约6000元/吨，价差明显。此(cǐ)外，因白砂糖(táng)利润微薄，部(bù)分(fēn)贸易商转向经(jīng)营利润(rùn)更高的糖浆、白砂糖预混粉，经(jīng)销商群体增加。

　　淀粉糖替代(dài)增加

　　F55果葡糖浆甜度约(yuē)为白砂糖的90%~95%，二者价差超1500元/吨即可(kě)发生明显替代。2023年春节(jié)后，白砂糖价格暴涨，较F55果葡(pú)糖浆持续高约3000元/吨，饮料、调味品等行业使(shǐ)用果葡糖浆的替代明显增多。

　　代(dài)糖行业步入整(zhěng)合期

　　过去的几年，以赤藓(xiǎn)糖醇为代表的代糖产品行业经历了无序扩张—产(chǎn)能过剩—恶(è)性竞争(zhēng)几个阶段，现(xiàn)进入整合期。

　　受(shòu)访(fǎng)行业专家称，受下游需求限(xiàn)制，未来难再出现(xiàn)类(lèi)似赤藓糖醇的代糖单品爆款。最具潜力的是阿洛酮糖，其甜度高、溶解(jiě)性好(hǎo)、低卡低糖，被视为最理想的蔗糖替代品，有望在多(duō)领(lǐng)域(yù)应用。国(guó)内将很快批准(zhǔn)该产品的生产，现在各大企业已经在积极布局生产线，其潜在的冲击力不容小觑。

　　仓储物流情(qíng)况

　　本次调研的仓(cāng)储物流企业负责人表(biǎo)示，今年的白砂糖运费总(zǒng)体(tǐ)较往年有所降低，下(xià)辖仓库的(de)高峰期食糖(táng)库(kù)存量较往年(nián)下降了20%~30%，主要原(yuán)因是受产销区价格(gé)倒(dào)挂、低价糖存在等影(yǐng)响，贸易商采取快(kuài)进快出的购(gòu)销策(cè)略，入库量减少。

　　产业(yè)主体观(guān)点

　　产业主(zhǔ)体对行情(qíng)的总体看法为近月SR2409合约有支撑，远月SR2501走弱的可能性较大，预计9—1价差将回归100~150元/吨之间，2024/2025榨季的国内糖价主要区间为5500~6000 元/吨。

　　现货市场方面，在12月广西新糖大规(guī)模上市之前，加工糖是市场主要供给糖源，预(yù)计广西新糖上市的价格在5700~5800元/吨(dūn)，加(jiā)工糖报价底(dǐ)部区间约为6300元/吨，内蒙古甜(tián)菜糖将于9月中下旬上市，加工糖厂库(kù)存(cún)消化(huà)时间紧(jǐn)迫。

　　业界普遍认为ICE原糖(táng)期货价格18美分/磅支(zhī)撑较强，巴西产糖量将因为(wèi)干旱天气和火灾影响等出现(xiàn)预期差，从而国(guó)际糖价将出现波段(duàn)向上走(zǒu)势。如果原糖跌至(zhì)18美分/磅之(zhī)下，则包括中国在内的食糖净进口国采购意愿会明显增加。

　　小(xiǎo)结

　　供需情况：多(duō)种糖(táng)源并存，市场竞争激烈，食糖供应逐步增加至宽(kuān)裕(yù)状态，食(shí)糖消费需求总体疲弱，产销区价格倒挂。

　　库存(cún)情况：销区库存非常薄弱(ruò)，贸易商与(yǔ)终(zhōng)端采购谨慎。

　　替代品情况：糖浆、白砂糖预混粉的(de)到(dào)港数量和下游用量均(jūn)有增加；淀粉糖替代增量，代(dài)糖对白砂糖的替(tì)代脚步暂时停滞。

　　价(jià)格展望：国内新榨季白糖价格主要区间(jiān)在5500~6000元/吨，外盘原糖价格17巴西减产预期升温，糖市迎来反转契机？~20美(měi)分/磅。

巴西减产预期升温，糖市迎来反转契机？s-style="font-L">　　产(chǎn)业格(gé)局：贸易商群体整合优化，产业专业化水平提高。（作者(zhě)单位：广西泛糖科技有限公司）

　　以上内容仅供参考，据此入市(shì)风险自担

　　分(fēn)析(xī)人士：供应充足(zú)抑制上行高度(dù)

　　资深(shēn)记者(zhě) 谭亚敏

　　近期，原糖价格在触及18美分/磅以下区间后反弹(dàn)，总体表(biǎo)现偏强，目(mù)前已经触及21美分/磅水平。郑(zhèng)糖(táng)主力合约受到外盘带动，反弹突破5650元/吨压力线，也在短期内(nèi)开始一段反弹走势。8月23日南宁基(jī)准价在6260元/吨，当前在(zài)6280元/吨，上涨幅度远远不及期货2401合约。

　　“近期价格变动的原因，一是巴西主(zhǔ)产地圣保罗干旱及火(huǒ)灾降低了市场对巴西本产季最终产量的预估，二(èr)是市场对巴西新产季甘蔗(zhè)生长状况产生担忧(yōu)，三是(shì)印度取消(xiāo)了糖转乙醇的上限，让新产季印度(dù)糖(táng)产量预估减(jiǎn)至(zhì)2900万(wàn)吨左右，印度新产季出口禁令(lìng)继(jì)续延长，四季度(dù)的国际市场供需边际转向偏紧。”国海良时期货白糖分析师(shī)胡林轩说。

　　对(duì)于期现反(fǎn)弹幅度(dù)不一的原因，永安期货白糖(táng)分析师(shī)路安琪(qí)告诉记者，期货价(jià)格(gé)此前下跌(diē)幅(fú)度(dù)大于现货，2501合约在7—8月的回调中自高点6000元/吨下跌至(zhì)5500元(yuán)/吨一线，下跌500元/吨，跌幅近10%，同(tóng)时(shí)，现货自6488元/吨下跌至6260元(yuán)/吨，下跌228元/吨，跌幅在3.6%左右。本轮白糖期货的反弹幅度在5.6%左右，近两(liǎng)个(gè)月白糖(táng)2501合约的净下跌幅度在4%左右，期(qī)货反弹的过(guò)程中现货止跌企稳，现货整体调整幅度不到4%。因此，期现净回调幅度(dù)相似，节奏和波幅上(shàng)有(yǒu)差异。此外，白糖(táng)现货和2501合约对标的不是同一批货，未来2501合约在十一之后新糖集中上市(shì)的预期下仍有下跌空间(jiān)，老糖现货即便(biàn)向新糖靠拢，跌幅或也相比期货(huò)偏小。

　　记者在采访中获悉，当(dāng)前国内糖市维持(chí)供给偏过剩预期。新年度广西增产预期在100万~200万吨，近期(qī)台风影响海南以及广(guǎng)东地区，两省占全国供给量比重较小(xiǎo)，在5%~6%，对主产区(qū)广西(xī)影响有限。7—8月进口量较大，2023/2024年度累计进口(kǒu)435万吨，上年(nián)同期335万吨，且远期有进口放量预期(qī)。整体国(guó)内供(gōng)需格局相对(duì)宽松。

　　路安琪告(gào)诉记者，全(quán)球方面，巴西(xī)干旱引(yǐn)发全(quán)球对巴西增产幅度的担忧。由于(yú)2023年年底的降雨不及预期，2024/2025年度巴(bā)西中南部产量原本(běn)在4200万吨左(zuǒ)右，现在可能下调产量(liàng)预期至4000万吨以下(xià)，但干旱持续或导致2025/2026年度产量出现预期差。国(guó)际糖(táng)市供给(gěi)可(kě)能有(yǒu)下调的空间，但当前的熊市预(yù)期暂未完(wán)全改变。

　　“目前国际市场处于巴西供给阶(jiē)段，但巴西甘蔗压榨高峰已经进(jìn)入(rù)尾声，月度产量面临下(xià)降的拐点，北半球印(yìn)度和泰国两大(dà)产糖国还未(wèi)进入制糖季节，全球主要供应仍然高度依赖(lài)巴西，这时候对巴西最终产量预估的调减会促使市(shì)场对(duì)糖价重新(xīn)估值。”胡林(lín)轩说(shuō)。

　　另外(wài)，印度糖厂协会（ISMA）预估，2024/2025榨季印度食糖(táng)产量(liàng)将略微下降2%，为3331万吨，预计2024年10月(yuè)1日的库存为(wèi)905万吨(dūn)，若考虑350万~400万吨转产乙醇的糖(táng)，则2024/2025年度印度糖供给不足3000万吨，较此前的增(zēng)产预期有200万—300万吨的预期差。

　　胡林(lín)轩介(jiè)绍，虽然国际糖(táng)价回(huí)抽带动(dòng)了(le)郑糖(táng)的反弹，但是国内现货价格仍然面临明显的压力，一方面，进口糖到港来到高峰阶段，补充了国内食糖的供给，另(lìng)一方(fāng)面，市场预期增产的北(běi)方(fāng)甜菜糖也将开始新产季的压(yā)榨，因此(cǐ)国(guó)内供给量仍然是足够的，而随着需求端备货旺季的尾声(shēng)来临(lín)，现货供需将再次回到偏宽松的状态(tài)。

　　对(duì)于白糖的后市，路安琪认为，国际方面，中长期看偏空格局不改，短期下方支撑较强。全球糖市供(gōng)给预期下调，但当前的熊市预期暂未完全改(gǎi)变。原糖(táng)和(hé)白糖价差表现偏弱，且原糖市场的反弹可能激发北半球的套保力量。短期看，巴西增产持续不(bù)及预期且中南部库存偏低，对(duì)原糖形成一定支撑。国(guó)内方面，新年度增产预期(qī)不改，四季度(dù)新(xīn)糖上市形成利空。糖价维持偏空思路。

　　“国际糖价面临(lín)巴西和印度产量重新预估的支撑(chēng)，短期(qī)内(nèi)仍然保持(chí)偏强的走势(shì)。国内糖价面临更为宽(kuān)松的供需(xū)环(huán)境，因此郑糖在跟随(suí)外糖震荡的同(tóng)时，上方将面临更(gèng)加明显的压力。另外，国际(jì)市场的关注点将集中在巴西最终产量(liàng)、印(yìn)度和泰国新产季产量、印度出口(kǒu)政(zhèng)策三大方面，国内市场则关注进口糖到港(gǎng)节奏、北方甜菜糖产量的兑(duì)现，以及南方开榨前的新产季产量预估(gū)。”胡林轩说。

责任编辑：张靖(jìng)笛

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