非农失业率没惊吓，美联储重要高官鸽声嘹亮，为何美股周五大跌？

专题：美国8月非农逊预期 前值大幅下(xià)修

　　来源：华尔街见(jiàn)闻

　　8月非农新增就业不(bù)及(jí)预期，前两个月数据下修，经(jīng)历了(le)近期股市巨震，市场如惊弓之鸟，任何缺点都会放大。此外(wài)，“新美联储通讯社”称非农无法指明9月降息幅(fú)度，美联储票委没有明确松口9月(yuè)一定降息50个基点，或令市场有些失望。还有分析称，市场(chǎng)进入新范式，聚焦点从通胀转到(dào)增长，经济(jì)坏(huài)消息现在对股市不利。

　　9月6日周五，在美债收益率因8月美国非农就业(yè)不(bù)佳而“符合预 期地”持续下挫之际，美(měi)股市场再度展现了(le)“难以捉摸”的(de)一面，本来(lái)由于降息预期提升而高(gāo)开(kāi)，随后马上大幅走低。

　　午盘(pán)后，美股主要指数仍不断(duàn)刷新日低(dī)，与AI风潮紧密(mì)相连的科技与(yǔ)芯片股(gǔ)领跌。标普500指数大盘跌近百点(diǎn)或跌1.8%，蓝筹股汇聚的道指跌超430点或跌(diē)1%，科技(jì)股居多(duō)的纳指也跌450点(diǎn)或(huò)跌(diē)2.6%，对经济周期高度敏感的(de)罗素2000小盘股指数跌(diē)2%，“恐慌(huāng)指数”VIX涨超17%。

　　本周美国发布了多份不如人意、显示劳动力市场持续(xù)降温的(de)经济数据，以及仍深陷萎缩的制造业和(hé)“仅(jǐn)”温和扩张的服务业 数(shù)据，这令(lìng)投(tóu)资者在增长担忧加(jiā)剧时抛售风(fēng)险资产并买入避(bì)险美债。标普大盘本周累跌超4%，道指跌近3%，迈向2023年 3月来的一(yī)年半最糟，纳指累跌近6%，美债收益率齐创一年多新低。

　　目前，美股主要指数均位于8月份上中旬以来的约四(sì)周低位，标 普大盘和罗(luó)素小盘股指本周连跌四日，也
就是(shì)说，自周(zhōu)二长周末归来开启9月份 首个交易周(zhōu)内(nèi)每天都在下挫。分析普遍认为，最新的非(fēi)农就业报告让人疑虑
重(zhòng)重，对AI需求的担忧也打击科技行业，令股(gǔ)市周五进一
步恶化。

　　市场聚焦(jiāo)8月(yuè)非农就业“不好”的成分(fēn)，加(jiā)剧(jù)经济放缓担忧，打压风险偏好(hǎo)

　　周五美(měi)国股(gǔ)跌债涨的主要原因便(biàn)是美国8月非农就业(yè)不佳。虽然这份数据(jù)整体来看(kàn)可谓“好坏参半”，没有释放完全悲(bēi)观的信号，但也确凿地透露出劳(láo)动力市场降温快于预期的趋势，加剧经济放缓(huǎn)担忧，进而打压投资者的风(fēng)险情绪。

　　具体(tǐ)来说，虽然8月份(fèn)新增就业14.2万与最近几个月的平均就业增长(zhǎng)速(sù)度一致，但与(yǔ)过去12个(gè)月平均增超20万人相比显(xiǎn)著放缓，而且6月和7月(yuè)前值合(hé)计下修8.6万，不仅营造出劳动(dòng)力市场比预想更早失去动力(lì)的紧张氛围，也(yě)令过去(qù)三个月新增就业
均值跌(diē)至2020年中旬以来最低(dī)。

　　而在此(cǐ)之前，本周发布的“小非农”ADP私营领域就业和JOLTS职位(wèi)空缺数已经双双降至三年半新低，Challenger裁员统计更差(chà)，对经济的担忧持续(xù)撼动市场(chǎng)、打压人气。再添加一份疲(pí)软的劳(láo)动力数据只会引发人们对美国经济(jì)健康状况的更(gèng)深(shēn)度担忧，足以引发股市恐慌抛售。

　　因此，尽管8月非农失(shī)业率符(fú)合预期小幅降至4.2%，打
破了(le)连升四个月的走势，薪资同比增(zēng)长3.8%脱离前(qián)值的两年多低位，都(dōu)属于“好消息”，但市场参与者更多(duō)聚焦在数据不好的一(yī)面(miàn)。

　　例(lì)如(rú)：反映“就业不足率”的(de)U6失业率升至7.9%创2021年10月来最高(gāo)；8月 就业增长
支柱教育和医疗保健业(yè)的增幅创2022年以来最小；25至(zhì)54岁黄金年龄劳动者 的就业(yè)参与率自3月份以来首次下降；过去三(sān)个月私营部门就(jiù)业(yè)平均增加9.6万人，是新冠(guān)疫情爆发以来首次(cì)跌(diē)破10万(wàn)等。

　　美国劳工部前任首席经济学(xué)家Betsey Stevenson在接受媒(méi)体(tǐ)采访时表示：“目前(qián)美国的非农就业增(zēng)长实际上只来自于三个领域：休闲和酒店业、医疗和教育服务业以及政府。我们没有看到商业和专业服(fú)务业出现太多增长，我认为这表明经济正在放缓(huǎn)。”

　　有分(fēn)析
称，市场(chǎng)进入新范式(shì)，聚(jù)焦点从通胀(zhàng)转到增长，经济坏消(xiāo)息现在对股市不利

　　还有分析称，周五市场(chǎng)紧张的背后原因是，股票和债券对经济指标的(de)敏(mǐn)感度远高于过去——因为(wèi)投资(zī)者知道“软着陆”前景对美国经济(jì)有(yǒu)多么重要的(de)意义，所以市场情绪才会波动如此剧烈(liè)，经济数据(jù)中的任何微小(xiǎo)变化都会被(bèi)放(fàng)大(dà)成(chéng)为对衰退的(de)担(dān)忧(yōu)，或者担忧暂时缓解后的股(gǔ)市急速反弹。

　　上述分析认为，这表明我们正在(zài)进入(rù)一个新的市场(chǎng)范式，其中两大主题浮现，一是(shì)聚焦点转(zhuǎn)到经济增长而不是通胀，同时，在美
联储即将降息的预期推动下，之前不受欢迎
的股票击(jī)败市场明星。

　　正如施罗德首席投资官非农失业率没惊吓，美联储重要高官鸽声嘹亮，为何美股周五大跌？(guān)Johanna Kyrklund所(suǒ)言，六个月前美国经济衰退的风(fēng)险为(wèi)零，但现在的风险是，低收入家庭的疲软开始影响(xiǎng)整(zhěng)个(gè)经济领域。而即使美联储开(kāi)始降息，市(shì)场仍将(jiāng)对经济疲软的迹象保持高(gāo)度(dù)敏感，因(yīn)为衰退的风险仍将持(chí)续相(xiāng)当长一段时(shí)间：

　　“新(xīn)美联储通讯社”称非农无法指明(míng)9月降(jiàng)息(xī)幅度，美(měi)联储票委没(méi)有明确松口大幅降息

　　此外(wài)，周五美股大跌的第二个原因(yīn)，恐怕就在于最(zuì)新非农就业数据(jù)和随(suí)后的多位美联储官员讲话(huà)，仍无法明确美联储 9月降(jiàng)息的具(jù)体幅度(dù)，而仅仅能确保“降 息一定会发生、为降息扫清了道路”。

　　就连被誉(yù)为“新美联储通讯(xùn)社”的知名财经(jīng)记者Nick Timiraos都称，非农(nóng)报告(gào)不明(míng)朗(lǎng)，美(měi)联储9月降息25个还是50个基点仍是未知数：

　　纵观多位美(měi)联储票委在非农就业发(fā)布后的言论，他们确实只透露9月肯定会(huì)降息，但对经济健(jiàn)康程度的肯定和
多人提到的“谨慎行事”，似乎都(dōu)与非(fēi)农(nóng)之后(hòu)蹿升的市场对(duì)降息50个基点押(yā)注背道而驰，美联储“三把手”、纽约联储主席威廉姆斯暗示降息从(cóng)传统的25个基点开始。

　　不少(shǎo)分析发 现，作为(wèi)鲍威尔坚定盟友(yǒu)的(de)威廉姆斯强调美国经济仍然基础(chǔ)稳固，今年失(shī)业率可能(néng)稳(wěn)定在4.25%左右，没有透露出更大幅度降息(xī)的紧迫感。

　　就(jiù)算提到“若(ruò)合适将(jiāng)提倡(chàng)前置化降息”的美联储(chǔ)理事沃勒也没有为9月(yuè)便大幅降(jiàng)息50个基点松口，而是称经济“表现(xiàn)稳健”、持续增长的前景“良好”、劳动力市场“继续疲软但非恶化”，并预计降息将(jiāng)“谨(jǐn)慎进(jìn)行”。

　　交(jiāo)易员对9月(yuè)降息规模的押注(zhù)摇摆不(bù)定，华尔街也展开激(jī)烈辩论，或令股(gǔ)市缺乏(fá)方向

　　所谓(wèi)“前置化降(jiàng)息”（front load）指的是在(zài)预判经济(jì)形势恶化基础上(shàng)，抢跑性质地率先激进降息，例如在降息初期(qī)先(xiān)大(dà)幅降息，把(bǎ)经济稳定下来(lái)再改为更传统的每(měi)次(cì)25个基点降息。

　　非农就(jiù)业发布后，市场确实提升了对今年美联储降息(xī)幅度的整体押注，但对(duì)9月份(fèn)到(dào)底是降息25还是50个基点(diǎn)摇摆不定(dìng)、莫衷一是，最终(zhōng)还(hái)是更传统的加息步伐战胜(shèng)了更激进的预期(qī)，不过，市场认为11月份可能会降息50个基点，年底前(qián)共有约(yuē)4.5次的“每(měi)次降息25个基点”。

　　有分(fēn)析称，许多投资(zī)者原本认为8月非农将(jiāng)预示本月降息的幅度(dù)，结果数据既不好也不坏，显(xiǎn)示就业增长(zhǎng)明显放缓，但失业率几乎没有变化(huà)，这让交易员目前继续处于不确(què)定状态(tài)，因此无法对股市提(tí)供助力，反(fǎn)而可能隐隐对(duì)不能降息50个基点感到(dào)失望。

　　富国 银行投资研究所的Scott Wren称，金融市场(chǎng)已(yǐ)将注意力转向美联储 将放松多少政(zhèng)策以及经济放缓(huǎn)的速(sù)度，预(yù)计短期波动将继(jì)续。

　　摩根士丹(dān)利E*Trade部门(mén)的Chris Larkin也称，美国8月(yuè)非农就业人(rén)口逊于预期
，可(kě)能会(huì)提振投资者对美联储9月降息50个基点的预期，但距离(lí)FOMC政(zhèng)策会议(yì)还有(yǒu)一段时间、目前可(kě)能仍然没有(yǒu)定(dìng)论。当(dāng)前基本假设仍(réng)然是，偏谨慎(shèn)的美联储9月将降息25个基点(diǎn)，市场可能(néng)会(huì)对“表明美国经(jīng)济过度降温的后续数据”保持敏感。

　　华尔街正就8月非农和近期疲(pí)软数(shù)据能否(fǒu)有效(xiào)支撑美联储决定9月(yuè)降息50个非农失业率没惊吓，美联储重要高官鸽声嘹亮，为何美股周五大跌？基点(diǎn)展开激烈辩论。

　　美国(guó)高通胀吹哨人、前财(cái)长萨默斯(sī)称，非农就(jiù)业疲软，让美联储更加接近在9月降(jiàng)息50个基点。但(dàn)摩根大通资管 的首席(xí)全球策略师(shī)David Kelly不(bù)赞成以更大幅度的(de)降息来启动货币政策宽松周期：

　　阿波罗全球管(guǎn)理公司首席经济学家Torsten Slok认为，市(shì)场(chǎng)对9月份降息50个基点(diǎn)的预期反应过度，体现了对经(jīng)济衰退(tuì)的过度担忧，而8月非农报告表明(míng)衰退迹象并不明显，“失业率正在下降，没有必要大幅降息50个基点(diǎn)。”

　　Principal Asset Management 首席(xí)全球策略师 Seema Shah则称，对美联储来说(shuō)，决策(cè)关键在于决定哪个风险更(gèng)大：是降息50个基(jī)点会重新引(yǐn)发通胀压力(lì)，还是降息25个基点会带来衰退风险，但“总的来说，在通胀压力低迷的情(qíng)况下，美联储没有理由(yóu)不谨慎行(xíng)事、前置化（大幅(fú)）降息。”

　　“衰退(tuì)论者”占上风，强化秋季经典股市走(zǒu)软，美债收益率曲线结束倒挂或暗示(shì)衰退

　　至于
周五(wǔ)或者本周美股大跌的(de)其他原因，还有媒(méi)体的观点文章指出，9月份空头们似(shì)乎渴望在(zài)尚未(wèi)出(chū)现的经济衰退之前抢跑，尽(jǐn)管多方数据仍支持软着陆的论调，但“衰退论者(zhě)”的声(shēng)音目前更为响亮、占据言论上风(fēng)，反而会加剧过去四年来9月份(fèn)和10月份“经(jīng)典的股市疲软走势”。

　　唱衰者们的理由是，一方面，高盛称9月不仅是一年中表现最弱的月份，而且(qiě)9月下半(bàn)月(yuè)通常是标普500指数年内(nèi)表(biǎo)现最差的两周交易期(qī)。同时，今年异(yì)常强劲的企业股票回购(gòu)势(shì)头可能很快就会放缓，因为企业(yè)在下份财报发布前将进入数周的回购静默期，“缺(quē)乏(fá)活水”会拖累股市。

　　此(cǐ)外，美股指数，特别是过去一(yī)年的资本宠儿、热门科技股的估值依旧(jiù)较高，“最大的问题是市场(chǎng)价
格仍然昂(áng)贵”，本周的价格下跌并未对整体估值造成很(hěn)大影(yǐng)响，让所有人都感到不舒服的“痛苦交易” 会(huì)导致(zhì)市场进一步下跌，“这就是高(gāo)估值和经济(jì)放缓带来的自然结(jié)果。”

　　值得注意的是，周五两年期美债收益(yì)率一直低于10年期(qī)基债收益率，即关键的收益率曲线结束倒挂。

　　华尔街见闻曾提到，道琼斯市场数据显示，自2022年7月1日以来，还没出现过长期美债收益(yì)率在收盘时也高于短债收益率，一旦出现将结束有(yǒu)记录以来最长(zhǎng)的收益率曲线倒挂期，截至(zhì)本周四(sì)，该曲线(xiàn)已连续倒挂了545个 交(jiāo)易日。

　　而分析也已指出，疲软的劳动力数据助长美联储降(jiàng)息押注，令美债收益率曲线短暂(zàn)结束倒挂。但历史中，收益率(lǜ)曲线结束倒挂时经济开(kāi)始出现问(wèn)题，对股市也许不是全面利好：

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责任编辑：李桐

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