百亿蛋糕重新分配，券商研究所变革在即

公募基金费率改革持(chí)续(xù)推进，分仓佣金这块百亿级“大蛋糕”面临变局。

为深入贯彻落实新“国(guó)九条(tiáo)”，进一(yī)步加强基金(jīn)证券交易费用管理，4月19日，证监会制定发布《公开募集证券投资(zī)基(jī)金证券交易费用管(guǎn)理规定》（以下(xià)简称《规定》），自2024年7月1日起正式实施。

与之前的(de)《关于加强公开募(mù)集证券投资基金证券交易管(guǎn)理的规(guī)定（征求意见稿）》（下(xià)称(chēng)“征求(qiú)意见(jiàn)稿”）相(xiāng)比，《规定》正式稿变动不大，整体来看，新增了(le)被动基金不得以交易(yì)佣金支付流动性服务的要求，同时弥补了基金产品通过(guò)转券结的方式规避佣金分配比例上限的漏洞，并增加了对基金管理人及其高级(jí)管理人员合规职责的明(míng)确要求，压(yā)实基金管理人责任。

“公募基金产(chǎn)业链生(shēng)态有望优化，券商研究业务进入改革深水区。”东吴(wú)证券分析师胡翔认为(wèi)，本次佣(yōng)金费率调降，充分体现(xiàn)了保护投资者(zhě)权益、让利投资者、便利投资者的监管导向，长期来看有助于树立投资者(zhě)信心，有(yǒu)利于公募基金产业链的可持续发展。

在多位业内人(rén)士看来(lái)，《规定》落(luò)地将(jiāng)对公募基金(jīn)、卖方研究所、券商财富管理等细分行业产(chǎn)生重要(yào)影响，引(yǐn)发行业(yè)变(biàn)革。

据上海证券(quàn)基金评价中心测算，据2023年年报公开数据，公募基金股票交易佣金总额有望从(cóng)180.39亿元下降到(dào)106.15亿元，每年(nián)将为(wèi)投资者节省(shěng)近74.24亿元的股票交易(yì)成本，降幅约41.2%。

在券商分仓佣金“蛋(dàn)糕”缩水的同时，券商研究所(suǒ)也面临着重新自我定位和业务模式转(zhuǎn)型升级的(de)需求。“坚持做基础研究、回归研究(jiū)本源的研究所能够存(cún)活。”华安证券(quàn)研究所(suǒ)所长尹沿技对21世(shì)纪经济报道记者(zhě)表(biǎo)示，过分(fēn)倚重营销服务的研究所会受到较大影响，“市场也会倒逼研究所 ‘向内看’，多从公司内部协同方面发(fā)掘机会”。

数据来源：Wind

行业生态优化

前期，证监会就《规定》向社会(huì)公开征求意见。市场各方总体赞同《规定(dìng)》的基本思路和主要内容，并提出了一些具体修(xiū)改建议。经认真研究，证监会吸收采纳了部分意(yì)见建议(yì)，并做了修改完善。

《规定》共十(shí)九(jiǔ)条，主要包括四个方面的内容，一(yī)是调降基金股(gǔ)票交易佣金费率；二是降低基金管理人证券交(jiāo)易(yì)佣金(jīn)分配比(bǐ)例上限；三是全面(miàn)强化基金管理人、证券公司(sī)相关合规内控要求；四是(shì)明确基金管理人层面交易佣金信息披露内(nèi)容和(hé)要求。

值得关注的是，《规定》新(xīn)增基金管理人高管合规管理职责，压实基金管理人责任。

在(zài)征求意见(jiàn)稿要求(qiú)”督察长应(yīng)当认真(zhēn)履行合规管(guǎn)理职责，对本公司证券交易(yì)涉及的证券(quàn)公司选(xuǎn)择、协议签订、服务评价、交易(yì)佣(yōng)金分配等进行合(hé)规性审(shěn)查”的基础上，正(zhèng)式稿新增要求，基金管理(lǐ)人(rén)的总经理、合(hé)规负责人等高级管理人员应(yīng)当认(rèn)真履行(xíng)合规(guī)管(guǎn)理职责，合规负责人也应审查投资(zī)运作管理、存(cún)续基金(jīn)转换交易模式。

此外，正式稿(gǎo)也新增“基金管百亿蛋糕重新分配，券商研究所变革在即理人委托货币经纪(jì)公司为(wèi)基金提供经纪服务的，相关服务费用不得从基(jī)金资(zī)产中列支”内容，即对货币经纪公司经纪服务的支付限制。

据悉(xī)，下一步，证监会将指导各证(zhèng)监局、行业协会做好新规解读、培训和实施工作(zuò)，并组织行业机构于2024年7月1日前完成首次股票交易佣金费率调(diào)整。

业内认为，佣金制度改革，对于买卖方竞争格局、业(yè)务布局等方面(miàn)均有(yǒu)深远影响。

《规定》延续此前征求意见稿对于佣金调降幅度的要(yào)求，即被动股票型基金产(chǎn)品不得(dé)通过证券交易佣金(jīn)支付研(yán)究服务、流动(dòng)性服务(wù)等费(fèi)用，且股票交易佣金费率原则上不得超过市场平均股票交易佣(yōng)金费率水平；其他类型基金产品通过(guò)证券(quàn)交易佣金支付研究服务(wù)费用的，股票交易佣金费率原则上不超过(guò)市场平均股票(piào)交易佣金费率水平的两(liǎng)倍。

同时强化了佣金用途限制。《规定》要求(qiú)基(jī)金管理人应(yīng)当(dāng)建立健全证券公司选择、协议签订(dìng)服务评(píng)价(jià)、交易(yì)佣金分配等管理制度，严禁将证券公司选择、交易单(dān)元租用、交(jiāo)易(yì)佣金分配等与基金销售规模、保有规模挂钩，严禁以任何形式向证券(quàn)公(gōng)司承诺基金证券交易量及佣金(jīn)或利用(yòng)交(jiāo)易佣(yōng)金与证券公司进行利益交换，严禁使用交易佣金向第三(sān)方(fāng)转移(yí)支付费用(yòng)。

中金公司认为，对(duì)于公募机(jī)构而言，有助于回(huí)归“受百亿蛋糕重新分配，券商研究所变革在即人之托、代人理财”业务本源、回归高质量发展。

在竞争(zhēng)格局(jú)上，头部基金(jīn)公司具备更强(qiáng)的规模体量和盈利能力，可内部自行承担(dān)更高的渠道、第三(sān)方服务（如金融终端、专家咨询(xún)等）支出；而中小基(jī)金公司自身盈利能力相对较弱，在总体购买力下降过程中(zhōng)或将减少(shǎo)对于渠道及(jí)投研等各方面的投入，相较头(tóu)部公司的竞(jìng)争力或(huò)将进一步(bù)降低，长期来看行业分化有望加剧(jù)。

券商机构业务头(tóu)部化趋势(shì)将强化

近年来(lái)，分仓佣金的江(jiāng)湖格局稳中有变，呈(chéng)现出头部化但集中度下滑的趋势。

“未来会(huì)更加集中头部券商。”某(mǒu)大型券(quàn)商研究所(suǒ)人(rén)士表(biǎo)示(shì)，在(zài)降佣降费背景下，基金(jīn)公司整体(tǐ)购买力有所下(xià)降，卖方研究竞(jìng)争(zhēng)加剧(jù)，大型综合券商因为能提供服务多(duō)元所以(yǐ)更具优势。

与征求意见(jiàn)稿一致，《规定》要求一(yī)家基金管理人(rén)通过一家证(zhèng)券公司进行证券交易的年佣(yōng)金总额由30%下调至15%。其中，股票型、混(hùn)合型管理规模未达到10亿元的基金(jīn)管理(lǐ)人通过一家证券公司进行证券交易(yì)的年佣金(jīn)总额(é)不得超过30%。

此外，基金管理人管理的采用券商交易模式的基金(jīn)也不适用15%的限制，但(dàn)《规定》新增内容是，基金管理人不得通过转换存续基金证券(quàn)交易模式等方式，规避15%上限。

平安证券预计部分股权关联券(quàn)商将受到一定影响，比(bǐ)如，中(zhōng)信证券在华夏基金2023年的(de)佣金中占比(bǐ)28.26%、国泰君安在华(huá)安基金2023年的佣金中占比20.98%，东方证券在汇添(tiān)富2023年的佣金中占比为16.89%，而(ér)对券结基金单家券商(shāng)佣金分(fēn)配(pèi)上限的豁免(miǎn)也将利好(hǎo)券结业务。

中金(jīn)公司(sī)认为，《规定》有助(zhù)于推动券商(shāng)进一步加强证券交易、研究等服务能力建设，专注提升研究(jiū)深度和(hé)服(fú)务质量，以更专业的服务获取客户的信赖。竞争格局上，长(zhǎng)期来看，伴随着部分券商对于研究(jiū)业务(wù)定位(wèi)的调整(zhěng)以及部分中小型机(jī)构的逐步退出，行业集中度将明显提升。同时，在基金公司整(zhěng)体对外部服务的购买力下降背景下，券商可(kě)以通过全方位综合服务(wù)为客户(hù)提供更多价值、构筑真正意义上(shàng)的护(hù)城百亿蛋糕重新分配，券商研究所变革在即河并实(shí)现自身(shēn)份额的(de)增长。

东(dōng)吴证券则表示，在《规定》发(fā)布背景下，预计券(quàn)商(shāng)机构业务头部化趋势将进一(yī)步(bù)强化，从而倒逼券商研究(jiū)业务积极(jí)转(zhuǎn)型(xíng)应对，未来券商(shāng)研(yán)究业务收入模式(shì)或将由单(dān)一佣金收入向(xiàng)综合业务收入转型。

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