首席观点∣美联储超预期显著降息，或暗示“硬着陆”风险加大

美联储超预期显著降息

或(huò)暗示 “硬着(zhe)陆”风险(xiǎn)加大

当地时间9月18日，美联储宣布(bù)将联邦基(jī)金目标利率区(qū)间下调50个基点至4.75%-5.00%，这是自2022年3月美联储启动本轮紧缩周期(qī)以(yǐ)来的首(shǒu)次降息。此(cǐ)次降息幅度超出市场预(yù)期(qī)，根据彭(péng)博会议前(qián)的调查显示，113名分析师中仅9位预测利率(lǜ)下(xià)调幅度达50bps。国金证券首席策略分析师张弛对此进行了深入分析，他认(rèn)为，美联储此次(cì)超预期的降息幅度可能暗示美国经济“硬着陆”的概率上升。

美国经济硬着陆的概率上升

谈及50bps的降息幅度时，鲍威尔表示可将(jiāng)此(cǐ)视为美联储不(bù)甘落后于曲(qū)线的承诺，并称其为降息周期开了一个良好而有力的头，背后或主(zhǔ)要出于两点考(kǎo)虑：一方面，与(yǔ)会前的市场参与者(zhě)对未来降息幅度的定价远领(lǐng)先于美联储6月的官方点阵图(tú)；另(lìng)一方面，鲍威(wēi)尔提到，如果决策(cè)者在上次会议时就知道(dào)7月份就(jiù)业报告的疲软(ruǎn)，他们在当时就极有可能降息(xī)。张弛认为，这进一步确认了对于美联(lián)储而言，增长放缓的(de)风险已经超过了通胀上行风险，即失业率(lǜ)的上(shàng)升、新增就(jiù)业的(de)显著滑落更令其担忧。综(zōng)合会议增(zēng)量信息，张弛判断，美(měi)国经济“硬(yìng)着(zhe)陆”的风险依然(rán)在上行通道，预计11月附(fù)近确认“硬着陆”概(gài)率约60%~70%。

张弛表示，在判断美国经济是(shì)否已进(jìn)入“硬着陆”时，仍需关注失业率、萨姆法则、全球景气等多个指标。特别是当“失(shī)业率(lǜ)-自然失业率(lǜ)＞0”且呈现趋势性上升(shēng)，萨姆法则超过0.5%，以及全球景气(qì)依旧呈现下行态势时，美国失业率仍将(jiāng)大概率继续(xù)上行。此外，历史上美联储(chǔ)50个基点的首次降息幅度往往(wǎng)对应失业率与首申人数较大偏离度，这也是美国经济“硬着陆”的一个重要信号。

美联储降息引发三重风(fēng)险

优化资产(chǎn)配置以应(yīng)对挑战

面对美(měi)联储降息带来的影响，张弛(chí)此前发布报(bào)告称，投资者应高度警惕“硬着陆+流动性陷阱+日元(yuán)升(shēng)值”三大(dà)风险(xiǎn)对(duì)资产的潜在冲击。历次(cì)美联储降息均会触发(fā)“流(liú)动性陷阱”和金融条件的收紧，而“流动性陷(xiàn)阱”的(de)冲击(jī)力将随着美国经济从“软着(zhe)陆”向“硬着陆”乃至“危机情形”的转变而趋势性增强(qiáng)。同时(shí)，如果美国经济“硬着陆”与日央行加(jiā)息(xī)形成负反馈，风险资产将面临汇(huì)率成本、利率成本双重(zhòng)上升(shēng)以及基本面下行的三重压力。

针对上述分析(xī)，张弛为投(tóu)资者提(tí)供了具体的资产配置建议：首先，黄金(jīn)作为(wèi)避险资产，在(zài)短(duǎn)期受降息影响兑(首席观点∣美联储超预期显著降息，或暗示“硬着陆”风险加大duì)现涨(zhǎng)幅后，随着“硬着陆”风险的加剧(jù)，其上行空间有望进一步拓展。历史经验表明，在(zài)美联储首次降息前后，黄金通常受益于实际(jì)利率下行(xíng)和美元走弱的双(shuāng)重驱动。其次，医药行业（尤其是创新药）同样(yàng)受益于美联储宽松货币政策的开启，历次降息周期中(zhōng)，无论A股还(hái)是港股(gǔ)的(de)创新药均表现出上涨机会并(bìng)具备超额收益。此外，对于美债而言，虽然(rán)中期维度内的中枢下行趋势仍然确定(dìng)，但短(duǎn)期(qī)内可(kě)能存在反弹风险。最后，在“弱经济”预期的影响下，美股大概率将再(zài)次开启(qǐ)调整。

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（转自：国(guó)金证券第5小(xiǎo)时）

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