港股突然大爆发！重磅研判来了

中国基金报记者方丽曹(cáo)雯璟

大反攻来了！

近日，中国证监会发布5项资本市场对(duì)港合作措施，激发港股做多热情。本(běn)周港股一改调整态势，一路狂飙，恒生指数周涨幅近9%，恒生科技指数周涨(zhǎng)幅近14%。

5项措施将对港股市场构(gòu)成哪些利好？会带(dài)来哪些影响？此轮反弹能(néng)否持续，对(duì)港股后(hòu)市怎么看(kàn)？对此，中国(guó)基金报记者采访了六位(wèi)基金经理，分别为：

招商基(jī)金国际(jì)业务部基金经理王超

嘉实港股互联网核心资产基(jī)金经理王鑫晨

中欧(ōu)港股通精(jīng)选(xuǎn)一年持有基金经理罗佳明

汇丰(fēng)晋信沪港深基金、港股通双(shuāng)核基金经理付倍佳

华宝港(gǎng)股互联网(wǎng)ETF基金经理丰晨(chén)成

恒生前海港股通精选混合(hé)基金经理邢程

这些基金(jīn)经理(lǐ)认为，5项与香港资本市场合作的(de)措施，对于进一步拓展两地市场互联互通，促进两地资本市场的协同发展具有重大意义。不仅提振国内(nèi)外投资者的(de)投资信心，进一步活跃港股市场，更有助于增强香(xiāng)港在(zài)国际上的竞争力。他们还认为，港股估值依旧(jiù)处于历史低位，目前中(zhōng)长期投资价值凸(tū)显，科技创新、资源类等板块被看(kàn)好。

一(yī)、提振(zhèn)国内外(wài)投资者的投资信心(xīn) 进一步(bù)活跃港(gǎng)股市场

中国基金报(bào)：近(jìn)日，中国(guó)证监会发布5项资本市场对港合作措施，激发港股做多热情。5项措施将对港(gǎng)股市场构成哪些利好？会(huì)带来(lái)哪些影响？

邢程(chéng)：中(zhōng)国证监会公布的5项与香港资本(běn)市场合作的措施，对于进一步拓展两(liǎng)地市场互联互通，促进两地资本市场的(de)协同发展(zhǎn)具有重(zhòng)大意义。

首先，充分体现中央对香港的支持，提振国内外投资者的投资信心；其次，能够为(wèi)港股市场带来更(gèng)多流动性，进(jìn)一步活跃港股市场；最后，更有助于增强香(xiāng)港在(zài)国际上(shàng)的竞争力，吸引更多国际资金来港，加强和提升香港(gǎng)国际金融中心地位，为香港资本市场带来新的活力和增长点，加(jiā)快内地资本市(shì)场与国际市(shì)场的接(jiē)轨。

王鑫晨：政策(cè)层面对香港资(zī)本市场(chǎng)给(gěi)予强大助力，进一步(bù)强化了香(xiāng)港离岸金融中心的市场定位，有机会为港股带(dài)来突破。

例(lì)如，放(fàng)宽沪(hù)深港通下股票ETF合资格产品范围后，将有更(gèng)多互联(lián)互通ETF纳入标准，这既支持了香港国际资产管理中(zhōng)心建设，又有助于国际投资者进一步配置中国资产。同时，将REITs纳入(rù)沪深港通，有助于(yú)盘活存量资产，调动资金入市。此外(wài)，支持内地龙头企业(yè)赴香港上市(shì)，有(yǒu)望为香港的IPO市场注入(rù)更多(duō)活力和吸引力。

罗佳明(míng)：此次出(chū)台(tái)的优惠香港市场的政策，再(zài)次体现了国家巩固香港(gǎng)国际金融中心地位的决心(xīn)，给港股偏(piān)低(dī)的估(gū)值和(hé)低迷的投(tóu)资气氛带来了一些正反馈。其(qí)中重要的一项措施(shī)是将REITs纳入沪深港通，为国内(nèi)投资者带(dài)来高股息资产的同(tóng)时，增量资金(jīn)或许也会提升地(dì)产板块的活跃度(dù)。

另外，此次将人民币股港股突然大爆发！重磅研判来了(gǔ)票交易柜台纳(nà)入港股通，境内投资者从而得以用人(rén)民(mín)币通(tōng)过“港股通”买卖港股，消(xiāo)除汇率波动，使得境内投资者能更便捷有效地参与(yǔ)港股市场。港股人(rén)民币柜台设立的(de)初(chū)衷之一，是进一步(bù)丰富(fù)境外人民币(bì)的投(tóu)资标的(de)，加快人民(mín)币国际化进程，也为未来港股市场带来增量资金，强化跨(kuà)境(jìng)业务的黏性。

王超：首先，措(cuò)施中“放宽沪深港通(tōng)下股票(piào)ETF合资格产品范围”，未来(lái)沪深港通ETF标的数量和规模有(yǒu)望(wàng)继续增加，更多的资金流入港股市场，优化港(gǎng)股市场流(liú)动(dòng)性。

其次，措(cuò)施有助(zhù)于进一步丰(fēng)富两地(dì)市场投资产(chǎn)品，便(biàn)利投资(zī)者配置(zhì)内地与香港市(shì)场资产，满(mǎn)足投(tóu)资者对于境外(wài)的配(pèi)置需求。

证监(jiān)会专门提(tí)出支(zhī)持符合条件的内地行业龙头企业赴香港(gǎng)上市，预计将为内(nèi)地企业灵活利用(yòng)两个市场、两种资源规范发展提供便利。同(tóng)时，香港资本(běn)市场有望获(huò)得更高质量的上市公(gōng)司资源，增加香(xiāng)港市场的竞争力和吸引力。新举措有利于巩固提(tí)升香(xiāng)港国际(jì)金融中(zhōng)心地(dì)位，促进两地资本市场协同发展。

付倍佳：互联互通ETF扩容、纳(nà)入REITs及优化基金互认等措施有利(lì)于满足外资更多元化的配置需求，提供更多可(kě)选工具及产品；进(jìn)一步推动港币-人民币双柜台(tái)交易活跃(yuè)，有利(lì)于(yú)内地投资者节省换汇成本等，助力人民币国际(jì)化。5项对港合(hé)作措施是进一步巩固及(jí)支持香港国际金融中心地(dì)位的体现(xiàn)，后续仍有更(gèng)多互联互通合(hé)作可期待。

丰晨成：证监会发布5项与香港资本(běn)市场合作措施(shī)，旨在进一步拓(tuò)展两地(dì)市(shì)场互联互(hù)通，促进两地资本市场的协同发展，有利于更多具有长远发展和回报潜力的企业在港上市，吸引更多(duō)国际资金赴港，加强和提升香港国际金融中心地位。本次政策变(biàn)化有效化解了港股市场近(jìn)年(nián)来所面临(lín)的融资吸引力下降(jiàng)、市场流动性不足等问(wèn)题(tí)，有助于(yú)南向资金持续流入港股，提升(shēng)香(xiāng)港股市的流动性和长期竞争力，中长期(qī)吸引更(gèng)多外国资本，进一(yī)步增强(qiáng)香港市场的话语(yǔ)权。

二、港股港股突然大爆发！重磅研判来了估值依旧处于(yú)历(lì)史低位

中国基金(jīn)报：目前港(gǎng)股市场整体估(gū)值如何？

邢(xíng)程：纵向看(kàn)，即使(shǐ)经过近期的反弹，恒生指数的市盈(yíng)率（TTM）也仅(jǐn)有8.8倍左右，位于近(jìn)10年的14%分位，仍大幅低于近(jìn)10年(nián)的平均值水平；从横向来看，港股的估值远低于国(guó)际市场的水平（如(rú)美、日、法、英(yīng)、德等），处(chù)于全球(qiú)估(gū)值(zhí)洼地。

可以说，目前(qián)港股市场的估值水(shuǐ)平(píng)从(cóng)长期来看是较有吸引力(lì)的(de)，中期我(wǒ)们看(kàn)好(hǎo)港(gǎng)股市场或在波(bō)折(zhé)中上行，国内经济增长政策变化以及美联储(chǔ)政策路径值得关注。影响香港市场定价(jià)的分子端盈利水平和分母端流动性因子均有望得到边际改善，较低估值水平不仅将为市场抵御外部波动提供缓冲，也有望使港股市场(chǎng)对增长修复和政策信号更为敏感，从而提供更(gèng)大的(de)弹性。

王鑫晨：目前(qián)港股估值依旧处于历史低(dī)位。放眼(yǎn)全球，中国资产被极度低(dī)估(gū)，投资潜力更大。我(wǒ)们看好在(zài)海外上市的中(zhōng)国资产的价值回归，偏向于(yú)盈利模式较好、拥有(yǒu)优秀管理层，同(tóng)时(shí)具备长期空间和竞争(zhēng)优势、且估值和预期合理的优质品种。

王(wáng)超：估值(zhí)方面，港股正值业绩高峰期，多数港(gǎng)股业绩后普遍盈利下修，短期估值上行(xíng)空间被压制。当前(qián)恒生综(zōng)指PE为9.0倍(bèi)，处于历史分位点9.5%的低位水平(píng)。

罗佳明：尽管(guǎn)最(zuì)近港股市场(chǎng)有些许反弹，但目前港股恒生指数估值依然(rán)处于历史低位区域。横向与全球主要发达国家和新兴市场相比，依(yī)然(rán)处于(yú)估值较低的位置。今年以来，实际估值差距还有所扩大，最(zuì)近观察到部(bù)分海外资金出现一定(dìng)的“高切(qiè)低”配置倾向，从部(bù)分涨幅较大(dà)的市场切换到港股市场来(lái)。

付(fù)倍佳：纵向(xiàng)看，港股PE/PB均处于(yú)历史均值以下一倍标(biāo)准差；横向看，在全(quán)球大部分主(zhǔ)要市场中为估值洼地。

丰晨成：Wind数据显示，截至2024年4月25日，港股(gǔ)互联网ETF跟踪(zōng)标的指数(shù)的PE-TTM在(zài)30倍(bèi)左右，位于上市以来37%分(fēn)位点。日(rì)本、亚太新兴市(shì)场股市(shì)前(qián)期已累积一定涨(zhǎng)幅，而香港市场因为1月底受A股影响探底后，其估值水平整体较外围(wéi港股突然大爆发！重磅研判来了)偏低(dī)。

三、港股市场流(liú)动性困(kùn)境有望迎(yíng)来反(fǎn)转

中国基金报：在利好政策助推下，本周香(xiāng)港市场迎来强劲反弹。此轮反弹能否(fǒu)持续？对港股后市怎么看？

邢程(chéng)：港股(gǔ)本(běn)轮的反弹主(zhǔ)要源于近期政策方面的利好、市场对企业盈利预期的边际好转、美联储降息节奏预(yù)期的修正，以及南向资金持续流入带来的流动性好转等(děng)因素，这些因素促使投资者短期信心提升和风险偏好的改(gǎi)善。

展望未(wèi)来，我们认为港(gǎng)股市场可能仍会维持区间(jiān)震荡且结构性机会(huì)为主的格局。反(fǎn)弹持续性的核心(xīn)依然是(shì)有(yǒu)针对性且(qiě)强力的财政政策(cè)，以进一步恢复居民和企业中长期信心，这也(yě)是有效解(jiě)决作为中国增长短期主要挑战的信(xìn)用(yòng)收缩问题的关键所在。

王鑫晨：我们对港股持(chí)长期乐观(guān)看法。同(tóng)时从国内监(jiān)管方向来看，长期香港离岸金融中心的市场(chǎng)定位仍会(huì)被(bèi)强化。香港为国内企业提供(gōng)了募集外资的重要窗口，仍然(rán)是我国重要(yào)的国际(jì)金融中心，也将(jiāng)在我国未来的发展中起到重要的角色。今天的香港处(chù)在一个转型和过渡期，我们认为当前普遍的(de)低估值和低流动性会(huì)随着本轮中国(guó)宏观基本面预期扭转而消除。

王超：对于二季度(dù)港股持谨慎乐观态度(dù)。首先，新(xīn)“国九条”推出后，重点会在上市、退市、红利三点发力，提高上市公司回报，利好(hǎo)港股优质公司的投资价值。同时，在温(wēn)和扩张的财政政(zhèng)策促进下(xià)，国内经济稳(wěn)健复(fù)苏。其(qí)次，目前美国通胀和就业市场数据(jù)不支持(chí)降息，海外高利(lì)率环(huán)境可能会延续更长时间。

总体而言(yán)，此(cǐ)次港股或是筑底的修复(fù)式反弹，长期(qī)较为看好港股未来表现。

罗佳明：我们对市场的观点一直是分为企业盈利和估值两个角度来看。企业(yè)盈利方面，随着经济结构转型逐渐深入，经济复苏(sū)的动能也在逐渐累(lèi)积，部分龙头公司今年以来的盈利重回增长区间。同时，由于港股中权重(zhòng)较(jiào)大的龙头企(qǐ)业积极提升股东回报，包括回购注销股本和提高分红比(bǐ)例，部分公司(sī)的每(měi)股盈利预(yù)期最近出(chū)现上修。

另一方面，美联(lián)储已结(jié)束加息周(zhōu)期，下半年或将进入降息通道，也(yě)可能提升全球权益市场的估值中枢。因此，对未来港股(gǔ)市场保持乐观，其中更关注优质企业的盈利修复进度。

付倍佳：本周港股的持续反弹，背后主要由(yóu)一些交易性因素在(zài)推动。展(zhǎn)望(wàng)后市，港(gǎng)股(gǔ)市场或(huò)将(jiāng)迎来较显著的修复行情，制约港股市场的三大因素有望陆(lù)续松绑，年内期待见到降息周期带来的流动性与盈利见(jiàn)底回升的共振。

盈利方面，过去三(sān)年港股盈利持(chí)续经历下修，且由于复苏周期错位，在盈利(lì)增速上落后于美国、印度等主要(yào)市场，这(zhè)是港股走弱的核心原因。但从(cóng)2023年开始，我们已经看到蓝筹公司在外部环境波动时盈(yíng)利韧性仍强，且盈利增速有望在2024年加速。我(wǒ)们预计港股市场(chǎng)的整体盈利增速(sù)有望在今年领(lǐng)跑全球，这将成为(wèi)支(zhī)撑港股修复的重要力量。

流动性方(fāng)面，过去(qù)三年美联储加息(xī)带来的流动性收缩是导致港股下跌的一个非常重要的原因(yīn)。随着美联(lián)储结束加息周(zhōu)期，港股市场的流动性困(kùn)境有望迎来反转。

资金配(pèi)置方面，当(dāng)前海外投资(zī)者对于港股的低配程度接近历(lì)史低点(diǎn)。全球资金在海外(wài)资产波动率抬升的背(bèi)景下有再平衡需求，其反身性一旦触发，港股当前隐(yǐn)含的弹性其实(shí)是很大的。一旦(dàn)公(gōng)司基(jī)本面以及地缘政治(zhì)扰动因素等出现改善，市场对于港股的预期或(huò)将出现比较大(dà)的反(fǎn)转。

丰晨成：证监会发(fā)布资(zī)本市场对港合作措施后，周一开始港股领涨亚太(tài)区域，也同时提振了对中国资(zī)产的信心。全球资产再平衡需(xū)求下，海外资金在区域(yù)间市场(chǎng)的对冲是港股领涨的(de)资金面(miàn)基础，未来港股市场表现的可持续性仍然需要其他外部因素的支持。海外(wài)投(tóu)资者将头寸移回中国的意愿，取决于有(yǒu)多少资金从其他市(shì)场抽出来。

四、关注高股息、科技创新等领域

中(zhōng)国基(jī)金报：公募一季报(bào)数据显示，公募一季度持续加仓港股，港股互联网龙头、能源(yuán)、通信成为加(jiā)仓重点标的。你看好哪些行业或细分领域？

邢程：2024年主(zhǔ)要关注三条主(zhǔ)线的投资(zī)机会：一是具(jù)备确定(dìng)性股东回报(bào)的高股息资产，其中(zhōng)包括电信、能源、公用事业和(hé)金融等行业。二是受益于出海逻辑的结构性产业机会(huì)，其中包括(kuò)工业、新能源车和消费行业中的制造和品牌等板块(kuài)。三是科技(jì)创新趋势(shì)下的产业升级机遇，其中包括TMT和生物医药等板块。

王鑫晨：仍然注重在科(kē)技成长类资产上的配置(zhì)，主要集中(zhōng)在互联网、软件，以及其他恒生科(kē)技中的(de)重点科技标的。预期大部分公司会在2024年持续复苏，叠加AI带来的小部分增量，预期估值进一步被消化。互联网及其他港股科技行业经过2023年的(de)超预期估值(zhí)下杀，在宏观预期的(de)反转之下会(huì)有更大的估值弹性。

王超：首先看好商业模式稳定(dìng)、现金流充裕的高股息红利板块公(gōng)司(sī)，长期来看，水、电、煤等资源品有(yǒu)望面临价值重(zhòng)估，理论上企业盈利存(cún)在增长逻辑。

其次是处于低(dī)估值、内生增长动力足的互联网平台公司，尽管港股互联网的估值扩(kuò)张(zhāng)依赖内地经济复苏、经济(jì)数据改善，但已有数家龙头公司启动回购(gòu)计划，正逐渐(jiàn)成为现金流好、分红稳(wěn)定(dìng)的企(qǐ)业。

最(zuì)后，高端制造(zào)产(chǎn)业链龙头公司亦(yì)值得关注，包括设备、家具、家电等板块，受(shòu)益于全球制造业景气回升、海外地产销售回暖，相关出口链公司有望表现(xiàn)良好。

罗佳明：第一，资源品代表的上游，包括(kuò)煤炭、石油、有色金属（铜，电解铝）和造船(chuán)行业等。第二，出海相关，部分优质企业成功扩(kuò)张海外收入占比，也成了市场中涨幅较好的个股。第三，科技创新相关，包括医药、互联网、电(diàn)子(zi)半导体等。

付倍佳：当前最(zuì)关注的三条主线：第一条是创新型资产。受益于经营杠杆(gān)弹(dàn)性大(dà)、前期降本(běn)增效(xiào)优，轻资产行业盈利有(yǒu)望持续超预期；同时，部分公司新(xīn)技术/产品突破以(yǐ)迎接下一轮的收入扩张机会，有望开启收入(rù)的(de)二次增(zēng)长曲线(xiàn)。看(kàn)好创新药、互联网、电子的投资机会。

第二条主线，去寻找供给有强约束(shù)、价格(gé)可能是由全球定价的(de)这部(bù)分资产，例如有色金属行(xíng)业。

第三条主线，看好港股的高股息。港股高股息资产定价离(lí)泡沫(mò)化还有很(hěn)远的距离，核心是部分现金流质量高的企业还有很大提升分红比例的潜力。我(wǒ)们不从静态股息率选股，而是寻找资本开支下降，自由现金流增长加速，且有分红意愿注(zhù)重股东(dōng)回报的公司(sī)去测算预期股息收益率。

丰晨成：从代(dài)表港股Beta的互联网板块的领涨(zhǎng)看，目前以港股互联(lián)网板块为(wèi)代表的中国资产对于(yú)海外投资者的(de)配(pèi)置价值(zhí)较高。

五、地缘(yuán)政治、经济(jì)复苏力度(dù)、美联储降息进程等成为(wèi)关注因素

中国基金报：后续影响港股走势的不确(què)定因素或风险点还有哪(nǎ)些？

邢(xíng)程：从国内来看，更(gèng)多有针对(duì)性(xìng)的政策措施落地，以及来自经济数据改善的支持(chí)，仍然是影响(xiǎng)港股走势的主要因素(sù)。尽管风险偏好的修复或外部扰动因(yīn)素的缓解可以促成阶段性反弹，但持续性(xìng)还(hái)需要经济内生(shēng)动力的支持。比如，需(xū)要更多宏观支持政策落地的配合，以进一步(bù)恢复居民和企业中长期信(xìn)心。

从(cóng)国(guó)外来看，美(měi)联储何时降息以及市场对于降息节(jié)奏预期的(de)摇摆，依然影响港股市场的情绪和流动性。当前美国经济韧性(xìng)较强，软着陆概率较大，同时通胀处在(zài)正确的下降通道(dào)之中。尽管短期内美联储降息路径不(bù)确定性有所增加，但只要通(tōng)胀不出现(xiàn)明显回升，2024年下半年降息或将是大概率事件。

王鑫晨：港股表(biǎo)现既(jì)要看国内的基本面，又要看(kàn)海(hǎi)外市场(chǎng)的流动性。一季度末(mò)已(yǐ)感受到经济和企(qǐ)业盈利明显复苏。全球加息周期已经(jīng)过去，海外在等待经济数据(jù)的(de)放缓来进入降息周(zhōu)期，股票市场先(xiān)行一步反应。海外科技类资产(chǎn)估值(zhí)和表现其实(shí)已有溢价。体现在港股上，分母端(duān)的变化对市(shì)场已经不(bù)明显。核心(xīn)矛盾还是企业业绩能不能稳住。我们预期对中国经(jīng)济系(xì)统性悲观(guān)的观(guān)点反转以后，中国海外资产会有系统性修复。

王超：主要风(fēng)险有两点：第一，基本面来(lái)看，若4月经济活动数(shù)据整体(tǐ)仍较弱，以及社零不及(jí)预期等情况，港股市场难走出单边行情(qíng)。第二，资金面来看，美国经济(jì)数据持续强劲，市场降(jiàng)息预(yù)期延(yán)后至明年，美(měi)债收益率进一步走高，则港股市场(chǎng)风险偏好将被(bèi)压制。

罗佳明：主要关注：地缘政治(zhì)影响；美联储(chǔ)降息节(jié)奏由于二次通胀风险再度延后(hòu)；经济复苏弱于(yú)预(yù)期，金融体系出现尾部风险(xiǎn)。

付(fù)倍佳：重点(diǎn)关注国内企业开工及现金流(liú)情况、内需复苏节奏、海外降息(xī)预期的变化、地缘摩(mó)擦(cā)有无加速恶化等。

丰晨成：其一，地缘政治因素。随着美国大选临近，两党为争取选(xuǎn)民而产生的各种(zhǒng)言论、行动，可能使海(hǎi)外(wài)投资者对中国资产的风(fēng)险偏好产生短期波动。

其二，国内经济复苏节奏。宏观面的预期仍(réng)是分子(zi)端扰动投(tóu)资者(zhě)情绪的因素(sù)，五一期间的(de)服务业、零售业数据(jù)或成为外资观察中国(guó)宏观经济的一个角度。

其三(sān)，美(měi)国通胀及失业率数据可能会影响(xiǎng)美联储降息的时(shí)间表，对于新兴市场标的的资金面产生影响。

其四，中期(qī)看，港股要进一步走强，还需要盈(yíng)利改善、美国降息等(děng)因素共同驱动。

编辑：舰长

审核(hé)：许闻

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