华泰金工 | 超额之选：沪深300指增ETF

登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级

当前沪深(shēn)300指(zhǐ)数行业与市值分布较为均衡，波动较小且成份股盈(yíng)利稳定，整体分红率较高且估值处于偏低水平，是投资者长(zhǎng)期投(tóu)资值得关(guān)注的宽基指数。近年(nián)来，投资者对高(gāo)质量、盈利稳(wěn)定(dìng)、持续分红和合理估值的权益资产要求越来越严格，沪深300指数在各方面均(jūn)展现了其独特的适应性特征。由(yóu)于其成分股结(jié)构(gòu)丰(fēng)富，风格、行(xíng)业、市值(zhí)分(fēn)布合(hé)理，沪深300指数在市场动态变化中(zhōng)持续保持优势。总(zǒng)体来看，沪深300指数成份股具备“优质(zhì)、市值规模大、竞争(zhēng)壁垒高、行业分布(bù)合(hé)理”等(děng)特点，使其成为当前权益(yì)市(shì)场中配置(zhì)的良好品种。

核心(xīn)观点

沪深300指数增强ETF或是当前获取超额(é)的良好品(pǐn)种

当前沪(hù)深300指数行业与市值分布较为均衡，波动较(jiào)小且成份股盈利稳定，整体分红率较高(gāo)且估值处于偏低水平(píng)，是(shì)投资(zī)者(zhě)长期投资值得关注的宽基(jī)指数。沪深(shēn)300指数增强ETF兼具指数增强和ETF高(gāo)透明度的优势，能够长(zhǎng)期稳(wěn)定地相对沪深300有超额收益，其透明性高且(qiě)流动性强，为投资者提供了一定的安全(quán)性和便利性(xìng)。我们以华安沪深300增强策略ETF为例进(jìn)行归因(yīn)分析，可拆解出其超额来源(yuán)和(hé)成份股特(tè)征。

沪深300成份股涵盖中国高质量企业，当前分红率(lǜ)高且估(gū)值偏低

近年来，投资者(zhě)对高质量、盈利(lì)稳定(dìng)、持续分红和合(hé)理估(gū)值的权益资产要求(qiú)越来越严格，沪深300指数在各方(fāng)面均展现了其独特的适应性特征。由于其成分(fēn)股结构丰富，风格、行业、市值分布合理，沪深300指数在(zài)市场动态(tài)变化中持续保持优势。总体来看，沪深300指数成份股具备(bèi)“优质(zhì)、市值规模大、竞争(zhēng)壁(bì)垒高、行业分布合理”等(děng)特点，使其成为当前权益市场(chǎng)中配置的良好品种。

绝大多数公(gōng)募沪深300增强(qiáng)产品长期可相对沪深300有稳定(dìng)超额

通过严格的风(fēng)险控制(zhì)管理(lǐ)和卓越的(de)超额收益获取能力，过去(qù)十年间(jiān)，绝大多数(shù)公募沪深300增强产品表现优越，每年均成功实(shí)现了正向超额收益。这些(xiē)产品在多种市场环境中表现出色，特(tè)别是在沪(hù)深300指数(shù)上行时能够锦上添花，为投资者带来更(gèng)高的收益，而在市场下行时则展现出稳健的防(fáng)御能(néng)力，有效缓冲了风险，避(bì)免了(le)重(zhòng)大损失(shī)。这种稳(wěn)健的表现(xiàn)使(shǐ)得沪深(shēn)300增强产品成(chéng)为投资者追求长期(qī)稳(wěn)定增长的重要选择。

沪深300增强策略(lüè)ETF兼具指数增强和ETF高透(tòu)明度的优势

以华(huá)安沪深300增强策略ETF为例，其上市(shì)以来截至(zhì)2024/8/31累计超额收益达到10.24%，超额最大回撤幅度仅为5.45%。年内累计收益为4.44%，超额收益达7.64%。华安沪深300增强策略ETF的相对表现较优，在较低的跟踪误差下(xià)实现(xiàn)了10.24%的(de)累计超额回报(bào)。华安沪深300增强策略ETF的高收益风险比特(tè)征始终如一，展示出其对市场变化的强适应性和策略的稳健性。

归因显示，华(huá)安增(zēng)强策略(lüè)ETF成分股(gǔ)具有高动量、高(gāo)盈利、低波动特性

由于华安沪深300增强策(cè)略ETF有更为详尽(jǐn)的持仓数据，通过对其归因分析我们发现(xiàn)，其在市值与非线性市值因子上的超额暴(bào)露较小，波动性低，表明其对(duì)市值风格进(jìn)行了(le)严格限制，降低了风格风险(xiǎn)。在其他(tā)因子上，基金低配(pèi)Beta、残(cán)差波动率、流动性、成(chéng)长等因子，当前高配价值、盈利、动量因子，倾(qīng)向于高(gāo)动量、低(dī)估值、高盈(yíng)利和低波动的(de)股票，同时Alpha选股表现理想，整体稳健。

风险提(tí)示：本报告对历史数据进行梳理总(zǒng)结，历史结果不能简单预测未来，规律存在(zài)失效风险。报告中涉及到的具体基金(jīn)产品不代表(biǎo)任何投资意见，请投资者谨慎(shèn)、理性地看待。

正文

沪深300等A股“核心资(zī)产”的长期配置价值(zhí)凸显

近年来，沪深300指数及其增强(qiáng)型投资产(chǎn)品因(yīn)其众多优点，逐渐成为(wèi)股票投(tóu)资领(lǐng)域内具有吸引力的配置选项。被(bèi)誉为(wèi)市场“核心(xīn)资产”的沪深300成分(fēn)股，代(dài)表了各行业的领军企业，有着卓越的稳定性、强劲的盈利能力和充(chōng)沛(pèi)的现金流。这些公司(sī)在各自行业内往往处于领先地位(wèi)，能够在市场波动中保持较(jiào)高的(de)风险抵御能力和(hé)稳定的业绩。同时(shí)，沪深300成分股在(zài)资产质量和财务健康方(fāng)面也具有明显的优势，为(wèi)投资(zī)者提供了可长期投资的(de)资产。

成份股分布：沪深300行业与(yǔ)市(shì)值分布均衡

沪深(shēn)300指数的行业和市值配置日益趋向平衡，反映出A股(gǔ)市场在市值及结构分布(bù)上的持续改善(shàn)。起初，沪深300指数的构成(chéng)中，金融行业占据了较大的份额，且个别金融股的权重偏高，但随着(zhe)市场的不断成熟，指(zhǐ)数成分股的行(xíng)业分布逐渐向均衡发(fā)展。目前，沪深(shēn)300的成分股横跨了28个申(shēn)万一级行业，不仅包括传统的金融(róng)行业，消费、高(gāo)端制造、科技等领域的权(quán)重也显著增加。

这种(zhǒng)变化也代表(biǎo)了指(zhǐ)数“核心”内涵的(de)扩展，沪深300成份股更广泛地纳入了新兴制造业、消(xiāo)费升级、高科技等高质量成长行业的龙头企业。沪深300的这种多元化配置使其不仅能够保持稳健的基(jī)础(chǔ)盘，还能够(gòu)捕捉到新兴(xīng)产业的(de)增(zēng)长红利，展现出(chū)更强的成长潜力和抗风险能力。因此，沪深300指数成为了兼具(jù)稳健性和成长性的投资工具，为投资者提供了更加全面的市(shì)场代表性和(hé)更高质量的资产配置选(xuǎn)择。

盈利水平：沪深300稳健低波(bō)动(dòng)，适合(hé)长期(qī)投资(zī)

沪深300样本股的(de)净利润(rùn)率(lǜ)和股(gǔ)东权益报酬率（ROE）较为集中，显示(shì)出其持续的获利能力与稳(wěn)固(gù)的财务状态。与其他A股代表性股票指(zhǐ)数相比(bǐ)，沪深300的成份股盈利能力(lì)数据在(zài)横截面(miàn)的分配上更(gèng)为均衡，较少见到异(yì)常值的(de)出现，这导致(zhì)它在不同(tóng)的(de)市场阶段(duàn)的时间序列变动上(shàng)也相对较小。沪深(shēn)300指数的编制方法也(yě)决定了(le)市场进行周(zhōu)期性的(de)调整后，指(zhǐ)数也能挑(tiāo)选(xuǎn)出那(nà)些(xiē)具有卓越(yuè)盈利(lì)能力(lì)和可靠性的公(gōng)司作为代(dài)表。

沪(hù)深300指数的成(chéng)分股覆盖了多个核心领域，包括以大国制(zhì)造为代表的传统工业龙头、以科技创新为主的新兴产业(yè)先锋，以及深耕国民消费(fèi)的(de)百年老字号企业。这种多元化的布局使得指数不仅具备抗风险能(néng)力(lì)，更能够在不同经济环境下保持盈利的稳定(dìng)性。沪深300更能代表中国核心资(zī)产的高质量发展路径。其成分股的选择(zé)标(biāo)准和定期调(diào)整(zhěng)机制确保了指数(shù)始终(zhōng)聚焦于那些盈利能力稳(wěn)定、现金流充裕、并能持续提(tí)供(gōng)高回报(bào)的企业。

因此，沪(hù)深300指数凭借其成分股的盈(yíng)利(lì)质(zhì)量和稳定性，成为(wèi)追求稳健收(shōu)益和高盈利质量的投资(zī)者的重要选(xuǎn)择之一。无论是在传统制造业的(de)坚(jiān)实基础上，还是在新兴科技和消费升级的广阔前景下，沪深300都展现出(chū)独(dú)特(tè)的优势，为投资者提供了一个高质量、低波动的投(tóu)资工具。

沪深 300 成(chéng)分股整体(tǐ)表现出较为稳定和适中的(de)成长性，其指数的盈利增速较稳定(dìng)。这种稳定(dìng)性反映了沪深 300 成分股的相对均衡和低波动性(xìng)，适合长期投资者的需求。相比之下，中证 500 等指数的成分股之间增长(zhǎng)速(sù)度差(chà)异较大，正负(fù)向增速范围宽泛，部分标的(de)在市场上行阶段具(jù)备较高的成长性和利(lì)润弹性，能够带来较高的投(tóu)资回报。然而(ér)，这种增长特征在整体成分股中并不统一，导致指数(shù)整(zhěng)体的盈利(lì)增速表现波动较大(dà)。因此，沪(hù)深 300 指数在成(chéng)长稳定性方面具有(yǒu)明显的优势，适合希望规避波动风险的投资者。

估值(zhí)水平：沪深300静态和动态估值处于历史低位

目前，沪深300指数的(de)估值水平(píng)位于历史低(dī)点，这种低估值的状(zhuàng)况不仅反映在市盈率（PE_TTM）和市净率（PB_LF）的静态数据上(shàng)，也体现在对未来增(zēng)长(zhǎng)回报的预期上。

具体而言，沪深300指(zhǐ)数的市盈率PE_TTM已(yǐ)经降至过去十年间15%以下的(de)分位水(shuǐ)平。尤(yóu)其值得注意的是(shì)，其市净(jìng)率PB_LF更是跌至过去十年5%以下(xià)的分位水平(píng)，这种使得沪深300的投资价(jià)值凸显。

与此同时，沪深300指(zhǐ)数的动态估值也显示出其独特的优势。基于PB-ROE的动态分析，该指数目前(qián)处于趋势线以上且与趋势线的(de)绝对距离较(jiào)大。这(zhè)意味着在预测的(de)资产回报率较高的(de)情况下，其动态估值相(xiāng)对偏低，为投资者提供了更具(jù)吸引力的风险收益比(bǐ)。在市场回升阶段，这种动态(tài)估值的(de)优势有望进一步释放，为(wèi)投资者带来更为可观的回报。

分红水平：2021年以来沪深300的(de)分红率有所抬升，成份股现金流(liú)充沛

近年来，具有高股(gǔ)息的(de)股票越来越受到关注(zhù)，这与投资者对稳健性、类似固定收(shōu)益(yì)以及低风险投(tóu)资的偏(piān)好不谋而合。在沪深300指数的成分股(gǔ)中(zhōng)，有很大一(yī)部分(fēn)股票具有派发股息的特点，导致该指数的股息率在2021年以来持续趋势增长。沪深300的成分股展现了强劲的现金流，这(zhè)映射出这些公司稳健的(de)运营状态。

这种(zhǒng)充裕的(de)现金流主要(yào)来源于成分股企业(yè)在各自行业(yè)中的龙头(tóu)地位及其成(chéng)熟的运(yùn)营模(mó)式，确保了企业(yè)具备较强的抗风(fēng)险(xiǎn)能力。同时，稳健的现金流还(hái)为公司提供了可靠的分红基础，能够在未(wèi)来持续(xù)为投资者带来(lái)稳定的分红收益。基于此，沪深300指数不(bù)仅体现了成(chéng)长稳定性(xìng)，还在分红收益方面表现出较高的(de)吸引(yǐn)力，成为了追求长期稳定回报(bào)投资者的一(yī)个重要选择(zé)。

绝大多数沪深300指数增强基金长期具有正向(xiàng)超额

公募沪深300指数增强(qiáng)型产品(pǐn)在历史回报上展(zhǎn)现了稳(wěn)健(jiàn)的特性。为了更准确地评估其收(shōu)益，我(wǒ)们剔除了基金不同份额类型之间的重复数据。截至2024年(nián)8月底，目前有109只满足成立一年以上且仍(réng)在运营(yíng)的沪深300指(zhǐ)数增(zēng)强基金(jīn)和增强(qiáng)型ETF，它们的管理(lǐ)规模总计约为667亿元(yuán)，并且这一数字还在不断上升。

回顾过去十年的业绩，不(bù)管市场如何起伏不(bù)定或风险如何变动，大多数年份里沪深(shēn)300指数增强型产品的中位数(shù)超额收益保持在正值。这主要(yào)归功于公募指数增强(qiáng)产品在风险控制上的(de)严格性以及在行业配置、成分股选择华泰金工 | 超额之选：沪深300指增ETF和投资(zī)风格上的精细化管(guǎn)理。它们的超额收益主要来自于(yú)选股策略所产生的(de)alpha收益，一定程度上避免(miǎn)了因(yīn)行业或风格偏好而导致的收(shōu)益波动。因此，这类产品绝大多(duō)数能在长期投资中实(shí)现持续的正超(chāo)额收益。

以华安沪深300增强策略ETF为例，拆(chāi)解指增基金策略

指增基金(jīn)通常表现出长期超额收益，这主要得益于其策略的有效性和灵活(huó)的资产配置能力。普通指增基金与指增ETF在(zài)运作模式和信(xìn)息披露上存在显著差(chà)异。普(pǔ)通指增基金(jīn)通(tōng)常是封闭(bì)式(shì)或开放式基金(jīn)，基金经(jīng)理有更大的自由度来调节仓位和选择投资标(biāo)的，基金(jīn)的(de)净值每日公布一次(cì)，信息披露较为有(yǒu)限。而指增ETF则是交易所交易(yì)基金(jīn)，投资者可以在交易时段内实(shí)时买卖，ETF每日的持仓(cāng)、净值、申赎(shú)情(qíng)况等(děng)信(xìn)息披露更为透明和及(jí)时，这使得投(tóu)资者能够(gòu)更加清晰地了解基金的运作情况。通过其每日公布的持仓明细，投资者可以深入分析其成分股的变化及其与市场的联动性(xìng)，从而做出更为理性的投资决策。我们以华安沪深300增强策略ETF为例进行详细分析。

华安沪深300增(zēng)强策略ETF基本信息(xī)

华安(ān)沪深300增强策(cè)略ETF（代码：561000）成立于(yú)2022年(nián)12月21日，并于2023年1月11日正式上市(shì)交易(yì)。该产品由许之彦和张序共同管理，是市场(chǎng)上仅有的三只沪深300增强策略ETF之一。其(qí)主要优势在(zài)于(yú)采用指数增强策略，在有效控制跟踪误差的前提下，力求获得超越沪深300指数的收益表现。

作为(wèi)ETF产品，华(huá)安(ān)沪深300增强策略ETF具备(bèi)较高的交易(yì)便利性和透明的(de)持仓结(jié)构，使(shǐ)投资者能够更方便地进(jìn)行观察和风险管(guǎn)理。管理费率(lǜ)为0.50%，托(tuō)管费率为0.10%，费用结构合理，进一步提升了产品的吸(xī)引(yǐn)力。总体而言(yán)，该ETF结合了指数增强策略的(de)收益潜力与(yǔ)ETF产(chǎn)品(pǐn)的交易灵活性，为投资者(zhě)提供了一个兼顾增长与风(fēng)险控制的选择。

华(huá)安基金(jīn)管(guǎn)理有限(xiàn)公司(sī)成立于1998年，总部(bù)位于上海，是中国(guó)证监会批准成(chéng)立的首批五家基(jī)金管理(lǐ)公(gōng)司之一。作为中国资产管理行(xíng)业的先行者之一(yī)，华安基金深耕资本市场，至2024年6月，公司公募基金管理总(zǒng)规模已达到6463.95亿元，其中(zhōng)非货币(bì)公募资产管理规模超过3500亿元(yuán)。多年来，华安基金累计为超过1亿客户提供了专业的投资服(fú)务，并为投资者累计实现分红(hóng)超过(guò)1000亿元(yuán)。

指增基金的基金经理多有较强的数理背(bèi)景

指数增强基金通常需要(yào)有较强数理背景的基金经(jīng)理进行管理。例如华安沪(hù)深300增强策略ETF的两位基金经理信息如(rú)下：

许之彦，理(lǐ)学博士，拥有20年的(de)证券(quàn)与基金从业经验，并取得国际(jì)数量金融工程(chéng)师（CQF）资格(gé)认证。早年曾(céng)在广发证券和中山大学经济管理(lǐ)学(xué)院(yuàn)博士后流动站专注(zhù)于金融工程领域的(de)研究。2005年，许博士加入华安基金管理有限公司，最初(chū)担任研究发展部的(de)数量策(cè)略(lüè)分析师。2008年4月至(zhì)2012年12月期间，他担任华安MSCI中国A股指(zhǐ)数增(zēng)强型证券(quàn)投资基金的基金经理(lǐ)，之后逐步扩(kuò)展管理的产品范围，目前管理的基金总规模(mó)达到744.53亿元。

张序，硕士(shì)学位，具有7年的金融与基金行业经(jīng)验。职业生涯初期，他在瑞银企业管理（上海）有限(xiàn)公司担任(rèn)量化分析师。自2017年2月加入华安基金以来，张序历任指数与量化投资部的量(liàng)化分析师及基金(jīn)经理助理。2020年5月，他成为华安事件驱(qū)动量化(huà)策略混(hùn)合型(xíng)证券投资基金的基金经理。随后，2021年1月起，张序兼任华安沪深300量化增强证券投资基金的基金经理，2022年12月起(qǐ)管(guǎn)理华安沪深(shēn)300增强策(cè)略ETF。2023年7月起，他(tā)又(yòu)开始(shǐ)管理(lǐ)华安创(chuàng)新医药锐选量化股票(piào)型发起式证券投资基(jī)金，展现了其在量化投资领域的丰富经验与专业能力。

沪深300增强策略ETF的历史业绩

华安沪深300增强(qiáng)策略ETF在绝对收益上表现出(chū)色

华安沪深(shēn)300增强策略ETF自上(shàng)市以来表(biǎo)现出色，其(qí)收益(yì)表现(xiàn)显(xiǎn)著优于业(yè)绩(jì)基准。在与基准指(zhǐ)数的对比中可以看(kàn)出(chū)，该ETF紧密跟(gēn)踪基准的同时，持续超(chāo)越指数的(de)表现(xiàn)，即便出(chū)现小幅回撤，也(yě)能迅速恢复至较高水平。截至2024年8月31日，华安沪深300增强策略ETF实现了累(lèi)计超(chāo)额收(shōu)益10.24%，而其超额最大回撤幅(fú)度仅为5.45%。在(zài)年内表现(xiàn)方面，该ETF的累(lèi)计收益达4.44%，同时实现了7.64%的超额收益，展现出卓越的收益能力和稳健的抗(kàng)风险特性。

华安沪深300增强策略(lüè)ETF在相对(duì)业绩上表现突(tū)出

尽管在过去的两年中，股票市场整体表现偏弱，主动(dòng)管理(lǐ)型产品的收益(yì)普遍不及以往，但近一(yī)年来，多数沪深300增强产品依旧实现了(le)不错的(de)超额收(shōu)益。特别是华安沪深300增强策略(lüè)ETF，它以(yǐ)较小的跟踪(zōng)误差达到了10.24%的累计超额收益。

作为ETF产品，华安沪(hù)深300增强策略ETF在高流(liú)动性、透明持仓管理以及较(jiào)低(dī)管理费(fèi)率等(děng)方面也具有显著优势(shì)。这些特性使其在提供更高投(tóu)资便捷性(xìng)的同时，也提升了费后收益(yì)，为投资者提供了增强(qiáng)策略产品中的一个优质选择。

华(huá)安沪深300增强策略ETF收益归因

我们基(jī)于Barra风险因子体系，对华安沪(hù)深300指数(shù)增(zēng)强ETF的暴(bào)露进(jìn)行测算(suàn)。作为ETF产品，指(zhǐ)增ETF的(de)换手(shǒu)率(lǜ)通(tōng)常较主动指增基金(jīn)更低，我们以月度频率进(jìn)行(xíng)采样，通过申赎清单（PCF）测算每(měi)个月基金的(de)Barra风险因子暴露，并进一步分析各个因子带来的收(shōu)益。

从因子超额暴露上看(kàn)，基金(jīn)在(zài)市值与非线性市(shì)值(zhí)上的超额暴露均相对较小；同时(shí)结合标准差来看，市值相关的波动水平相对较(jiào)低(dī)，推测基金对市值风(fēng)格的暴露在多个阶矩上采取了(le)较(jiào)严格的限制，以降低市值带来的风格风险，有助于提升产(chǎn)品在长期(qī)的稳健性。

如下图所示(shì)，在其他风格上，基金长期低配Beta、残差波动率、流动性、成(chéng)长因子，同时高配价值(zhí)与盈利因子，今年逐步高配动(dòng)量因子，整体更倾向高动量、低估值、高(gāo)盈(yíng)利与低波动的股票。结合超额暴露(lù)的波动(dòng)水平，基(jī)金(jīn)在动量因子上的波动相对(duì)较高，在动量上可能存在一定的择时。

从累积(jī)暴露的路径上看，基金在残差波动率、Beta和(hé)流动性的暴露上相对稳定，长期保持较明显的负(fù)向(xiàng)暴露，在成长和杠杆上的绝对暴露水平相对偏低，但也维持低配的状态；对于(yú)盈利、价值因子则呈现较稳定的正向(xiàng)暴露，但今年以来在价值因子上的相对暴露(lù)有(yǒu)所衰(shuāi)减。同时，基金对动量因子的配置存在动态调整，2023年上半年(nián)倾向于低配动量，而今年上半年逐渐超配动量。

从累积超额收益来看，基金在风格因子的配置(zhì)上贡献了较为明显的超额收益，同时也收获一部分的残差Alpha收益。从区间上看，2023年风格因子配(pèi)置的超额(é)收益贡(gòng)献较大，而今年(nián)5月以来以来Alpha收益相对更加明显。

从(cóng)因子超(chāo)额收(shōu)益贡献的历史平均水平来看，基金在(zài)绝大部(bù)分因子上均收获了正向的超额收益，对于因子偏移呈现出较为有效的管理水平(píng)。具体(tǐ)来看，流动性、价值(zhí)、盈利、动量与残差等因子上(shàng)的暴(bào)露偏离均贡献了较为可观的增量(liàng)收益(yì);同时，基金的残差(chà) Alpha 收益也较为理想，表明基金在 Alpha 选股上较为有(yǒu)效。

风险提示

本(běn)报告对历史数据进行(xíng)梳理总结，历(lì)史结果不能简单预(yù)测未来，规律存(cún)在失效风险。报告中涉及(jí)到的具(jù)体基金产品不代表任何投资意见，请投资者谨慎、理性(xìng)地看待。