德银：非农“断崖式”转负，才是经济衰退的开始

华尔(ěr)街见闻

在(zài)德意志银行(xíng)看来，经济衰退的开始通常(cháng)与非农就业首次转为负值的月份高度一致。当前还未出现德银：非农“断崖式”转负德银：非农“断崖式”转负，才是经济衰退的开始，才是经济衰退的开始 新增就业10万以下德银：非农“断崖式”转负，才是经济衰退的开始的情况，无需(xū)担(dān)心衰退。然而，新增就业转为负增长时往往毫无征兆，并将开启(qǐ)一(yī)个经济下行周期。

美国8月非农新增就业(yè)人口14.2万人(rén)低于(yú)预期的16.5万(wàn)人，前值也被大幅下(xià)修，再添劳动力(lì)市场放缓(huǎn)迹象。美国降
息预期升(shēng)温的(de)同(tóng)时，对经(jīng)济衰退的担 忧再度加剧。

不过(guò)，有观(guān)点认为(wèi)非农“断崖式”转负，才是经济(jì)衰退的开
始。9月6日，德意志银(yín)行发(fā)布研(yán)报，策略师Jim Reid发现，回顾二(èr)战后美国的13次经济衰退，显示出一个明确的规律：经(jīng)济衰退的开始通常与（非农(nóng)）就业数据首次转为负值的月(yuè)份高度(dù)一致(zhì)。如 下图所示：

图1：自(zì)1945年以来，美国经济衰退前后12个月的非农就业增长中值路(lù)径（0 = 经济衰退的第一个月）——通常，衰退的第一个月会出现非线性变化，导致非农就(jiù)业数据转为(wèi)负值。

如果每个月新增就业仍在10万以(yǐ)上就无需担心，Reid说：如果我们能保持每月10万以(yǐ)上的新增就业，那(nà)么就可 以 把担忧扔给下(xià)个月。

Jim Reid认为当前的就业数据尚未达(dá)到(dào)触发衰退(tuì)的水平(píng)，不过他也承认(rèn)最近的一些就业数(shù)据表明美国经济放缓仍在继续。本周美国一系列就业及经济数据
持(chí)续疲软：ADP新增就(jiù)业降至逾3年最低、首申就业数据不佳、制造(zào)业PMI爆冷等。他在(zài)报告中(zhōng)写道：

更令人(rén)担忧的是，当新增就业(yè)负增(zēng)长、经(jīng)济衰退到来时(shí)往往毫无预(yù)警，并将开启(qǐ)一个经(jīng)济下行周期。Jim Reid写道：

值得(dé)注(zhù)意
得是，本周早些时候，Jim Reid还提出另外一个观点：美债结束“倒挂”，对美国经济衰退有一定预示
作用。

德意志银行策略师Jim Reid表示，经济衰退往往在(zài)收益(yì)率曲(qū)线从倒挂状态恢复(fù)过(guò)来时开始(shǐ)，事实上，过去(qù)的四次经济衰退都是 如此。

本周三，2年(nián)期(qī)美国国 债(zhài)收益率跌至10年期国债收益率(lǜ)以下(xià)，结束了长达26个月的收益率曲(qū)线“倒挂(guà)”。金融市场中，“利率敏(mǐn)感”的美债收益率曲(qū)线(xiàn)一
直被(bèi)视(shì)为经济衰退的前瞻指
标。

责任编辑：于(yú)健(jiàn) SF069

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