美国降息“箭在弦上”！多家公募发声

美联储降(jiàng)息正“箭在(zài)弦上”！

美国的(de)货(huò)币政策对全球(qiú)资本定(dìng)价和大类资产配置影响巨大。今(jīn)年(nián)以来市场对美(měi)联储降息的预期经历(lì)了多次“折返跑”，大类资产价格在“降息交易(yì)”“再通胀交易”以及 “衰退(tuì)交易”的摇摆中(zhōng)呈现巨幅震(zhèn)荡。

目前美联储(chǔ)9月降(jiàng)息态势趋(qū)于明(míng)朗，哪些资产有望在降息周期(qī)中受益？从全球角度，大类资产(chǎn)方面应该(gāi)如何布(bù)局？还有哪些(xiē)不确定因素？组合中将如何做好风险(xiǎn)防范？

对此，中国基(jī)金报记者(zhě)采访(fǎng)了四位资深投资人士，分(fēn)别(bié)为：

嘉实(shí)基金董事总经(jīng)理、嘉(jiā)实美国成(chéng)长(zhǎng)基金经(jīng)理张自力：在当(dāng)前持续多期的宏(hóng)观指标下，美联储已有较(jiào)为充足的条(tiáo)件转入降息政策，在美联储大概率开启降息通道的预期(qī)下，预计全球市(shì)场将逐步进入更(gèng)宽松的货币环境(jìng)，对权(quán)益类资产以(yǐ)及成长风(fēng)格更加(jiā)有利。

博时基金(jīn)多元资产管理一部总经理(lǐ)兼(jiān)投资总监郑铮：目前美国经济数(shù)据(jù)没(méi)有明(míng)显指向衰退，我们偏向(xiàng)于本次降息是预防(fáng)式降息，考虑到强(qiáng)劲的基本面(miàn)数据，以及预防式(shì)降息进程(chéng)中衰(shuāi)退风险(xiǎn)可控，美(měi)股表现仍然值得期待。

富国基金首席策略分析师(shī)马全胜：风险(xiǎn)资产里的A股和港(gǎng)股估值处于历史偏低位置，进一步下行风险或(huò)相对有限(xiàn)。美联储若如期降息，直接利好是外围流动(dòng)性压力缓(huǎn)解，有助于市(shì)场的修复。但向上的趋势性变化需要进一步看向国内(nèi)经济和预期的改善情(qíng)况。

汇丰晋信基金QDII多元资产投资经理何思遥：假设未来大概率情景(jǐng)是一个通胀可控的软着(zhe)陆，相对更为受益(yì)的(de)资产可能有(yǒu)美股(gǔ)中小盘股、非美市场股票、货币，以(yǐ)及跟随美联储货(huò)币政策(cè)调整的本地货币计价的债券等。

港(gǎng)股、美股、黄金或有(yǒu)表现

中国基金报记者(zhě)：历史上几轮降息周期(qī)中，股票、商品、黄金、美债等大类资产表现如何？哪些资(zī)产有望在降息周期中(zhōng)受益？

张自力：在利率等金融条(tiáo)件进入更加宽(kuān)松的(de)环境时，企业融资约束边际放松(sōng)，相对利(lì)好(hǎo)对利率更为(wèi)敏感的成长股和小盘(pán)股。从历史(shǐ)规律来看(kàn)，加息停止后，对利率更为敏(mǐn)感的(de)资产往往(wǎng)表现领先，小盘(pán)股(gǔ)占优将开启美股市(shì)场(chǎng)的扩(kuò)散(sàn)性行情。市场将面临扩散性牛市的潜在美国降息“箭在弦上”！多家公募发声(zài)时机，而降息(xī)预期加强以及政策推(tuī)出等(děng)时刻出(chū)现的市场快速(sù)结构性调(diào)整，是潜在(zài)的波动和风险。

郑铮：降息根(gēn)据政策诉求不同分为预防式降息、纾困式降息，预防式降息(xī)通常是为了避免(miǎn)经济陷入衰退，而纾困式降息则是为了应对经济衰退，对应(yīng)的资产(chǎn)表现可能会有所不同。

对于(yú)股票，在预防式(shì)降息期间，股票市场(chǎng)通常会受到提振；而在纾困式(shì)降息期间，权(quán)益资产则可能面(miàn)临下行压力。

对(duì)于(yú)美债，降(jiàng)息通常会(huì)导致(zhì)债券利(lì)率下降(jiàng)，从而(ér)提高债券(quàn)价格。此(cǐ)外，美债有(yǒu)一定避险属性，在市场(chǎng)不确定(dìng)性增加时，投资(zī)者往往会(huì)寻求其作为避险投资。

至于商品，黄(huáng)金受到美元指数走弱、利率下行的影响，在降息周期中通常可能表现出上涨趋势。（指数历(lì)史表现不预示(shì)未来）其(qí)他多数商品价格受到供需关系(xì)等多(duō)种因素(sù)的影响，与降(jiàng)息的关系较(jiào)弱。通常来说预防式降息中(zhōng)，原(yuán)油、铜等商品需(xū)求预期可能好于纾困(kùn)式降息(xī)，对应商(shāng)品价格的(de)表(biǎo)现相对更好。

马全胜：1990年以来美联储六轮降息周期中(zhōng)，从大类资产历史平均涨跌幅来看，美债等资产在(zài)降息前表现强，港股、美股、黄金降息后表现好。Wind数据显(xiǎn)美国降息“箭在弦上”！多家公募发声示(shì)，10年期美债收(shōu)益率在降息(xī)前(qián)60个交易日(rì)内平均回落80BP，降息落地后短期或面临上行压力(lì)。MSCI全球在降息后30个交易(yì)日内上涨，新兴市(shì)场表(biǎo)现好于发达市场。

黄金在降息前后均有较好表现，降息后表现更优；商品整体表现较弱。胜率来看，美(měi)债是在降息(xī)落地前确定性最高的资产，降息落(luò)地后短期涨跌(diē)参半。MSCI全球、标普(pǔ)500、纳斯达克在降息后30个交易日胜率较(jiào)高；恒生指数、黄金在降息后(hòu)10个(gè)交易日胜率较高；商品胜率无明显历史(shǐ)规律。

何思遥：大类资产的表现与实际经济基(jī)本面相关性(xìng)比较大，这也(yě)是为什么大家看到市(shì)场总(zǒng)是在反复交易(yì)软着陆、硬着(zhe)陆这样的宏观主(zhǔ)题。一般来说(shuō)，如果经(jīng)济没有进入衰退，利(lì)率从限制(zhì)性(xìng)水平降至中性水平，一般是(shì)有(yǒu)利于(yú)风险(xiǎn)资(zī)产的，比如股票。在这个过程中，如果经济活动重新提速，需求提升，则顺周期的商品也会获益；当(dāng)然如(rú)果经济陷入了(le)衰退，那么股票(piào)和(hé)顺周期商品也会受(shòu)到压力。黄金和美债通常会(huì)受益(yì)于降息，但如(rú)果是浅度降息之后，经济活动(dòng)就超预期提速了，通胀就又(yòu)抬头了，那(nà)么这个时候这类资产(chǎn)有可能会承压。

关注(zhù)降息受(shòu)益资(zī)产

中国基金(jīn)报记者：美联储主席鲍威尔(ěr)近日讲话释放了迄今为止最强的降息(xī)信(xìn)号。美联储降息渐行渐近，从全球角度，大类资产方面(miàn)应该如(rú)何布局？

张自力：美股的核心驱动力(lì)，是企业盈利(lì)能(néng)力的积极态势(shì)。今年(nián)以来的美股(gǔ)市场结构，逐(zhú)步从龙头领衔上涨的状态，进入有更广泛企业盈利增长为基础的扩散性的上行阶段，有更大范围的(de)ALPHA挖掘机会。除企业盈利外，美(měi)联储(chǔ)的政策也是美国资本市场的基础环境和核心催化(huà)。

在当前(qián)持续多期的宏观指(zhǐ)标下，美联储(chǔ)已(yǐ)有(yǒu)较为充足的(de)条件转入(rù)降息政策，在(zài)美联储大概率开启降息通道(dào)的预期下，预计全球市场将逐步进入更宽松的货币环境，对(duì)权益类资产以(yǐ)及成长(zhǎng)风(fēng)格(gé)更加有(yǒu)利。

郑铮(zhēng)：目前美国经济(jì)数据没有明显指向衰退，我们偏(piān)向于(yú)本次降息是预防式降息，考虑到强劲的基(jī)本面数据，以及预防式降息进程中衰退风险可控，美股表(biǎo)现仍然值得期待(dài)。本轮美债行情(qíng)抢跑明显，2024年(nián)4月下旬开始，迄今为止十年期美债收益率下行超80BPs，下行趋势或许会持续到(dào)第一次(cì)降息落地，需警惕降(jiàng)息(xī)落地后向下空间有(yǒu)限。黄金同(tóng)样抢跑明显，今年以来伦敦金上涨22%，降息落地后黄金可能存在回调(diào)。

但是不能忽视(shì)经济基本(běn)面走弱带来纾(shū)困式(shì)降息的可能性，那么权益资产可能有(yǒu)较大的下行压力，而美债的下行趋势(shì)或(huò)将延续更长的(de)时间。

马全胜：无论是大选还是美联(lián)储降(jiàng)息的落地，均有一定的不确(què)定性。当前而言，市场聚焦(jiāo)于降息后美国的通(tōng)胀黏性和预期有所(suǒ)抬升，美债或(huò)趋于陡峭化交(jiāo)易（即短端(duān)受益于降息预期下行，但(dàn)长(zhǎng)端受美国增长和(hé)通(tōng)预期抬升影响，难以大幅下行）。黄金而言，降息预期叠加地缘环(huán)境复杂，短(duǎn)期依旧值得关注(zhù)。虽(suī)然上涨至某一价格大概(gài)率会出现波动。但如前所述，在长期的维度，黄金始终是配置的一环。小盘美股相较于此前大(dà)涨的科技巨头(tóu)，受益于降息预期下估值端的修复叠加资金(jīn)高切低效应。

国内资产而言(yán)，核心推动力(lì)仍在于内部。风险资产里的(de)A股和港股所(suǒ)处状态是估值处于(yú)历史偏低位置，进一步下行风险或相对有限。美联储若如期降息，直接利好是外围流(liú)动性压力缓解，有助于市(shì)场的(de)修(xiū)复。但向上的趋势性变化需要进一步看向国内经济和预期的改善情况(kuàng)。债券方面(miàn)，高质量发展(zhǎn)下的经济低波动决定着利率(lǜ)的波动幅度相(xiāng)对有限，短期把握(wò)中短端票息(xī)，长端在(zài)波(bō)动中找寻机会。

何思遥：总体还是寻找受益于降息的资(zī)产，再结合基本面的(de)判断。假设未来大概(gài)率的情景是(shì)一个通胀(zhàng)可(kě)控的软着陆，那么相对更为受益的资产可能有美股里面的中小盘(pán)股、非美市场股票、货币，以及跟随美联储货(huò)币政策调整的本地货币计价的(de)债券，那些利率水平高于美(měi)国的新兴市场国家可能受益更多。如果对于经济(jì)前景持相对谨慎(shèn)的预期，则可以结合票息考虑仍然还有不错(cuò)回报可能的美元计价的债券、黄(huáng)金等(děng)。

海(hǎi)外市场仍处(chù)在波动较环境中

中国基金报记者：近(jìn)两个月，美股、日本市场经历了过山车式的行情。您如何看待当前海外市场的(de)波动性？海外市场剧(jù)烈(liè)波动是否(fǒu)已经结束？对后(hòu)市怎(zěn)么看？

张自力：日本(běn)市场波动的一大因素(sù)是日本央行升息这一突(tū)发过程，而市场对美(měi)国经济进入衰退有(yǒu)所担忧，主要(yào)是部分经济数据有所异常。

郑铮(zhēng)：复盘1990年以来，VIX指数（芝(zhī)加哥期权交易所波动率指数(shù)）突(tū)破历史极高(gāo)分位数的时点过去20日和未来20日美(měi)股的涨跌幅，发现过去20日是(shì)跌的，反而(ér)在未来20日是涨的，所以如果VIX指数到了一个极高的水平，往往可能意味着股市已经非(fēi)常(cháng)显著的(de)下跌了，后续反而是阶段性补涨(zhǎng)的行情概率更大。

在这轮行情中，VIX指数(shù)一度突破了过去十年100%分位数，但目前已经回到过去十年30%左右的中低分位数水平，根据我们认(rèn)为，美股阶(jiē)段性补涨的可能性更(gèng)大。但随着降息(xī)时点临近，叠加美国大选对美股可能(néng)造成的扰动，后(hòu)续仍可(kě)能处在(zài)波动较大的(de)市场环境中。

何(hé)思(sī)遥：海外市场的有效性还是比较高的，经过8月初的大波动之(zhī)后，多数发达国家市场的波(bō)动率回到了较低的水平。引发波动的主要驱(qū)动因素是对美国可能衰退的担忧，这个担忧会一直(zhí)伴随市场存在，我(wǒ)们需要不断的跟踪数据进行(xíng)验证。而引发波动的技术性原(yuán)因之一是日本央行的货币政策调整，目前从日本经济基本(běn)面看，日本央行未(wèi)来(lái)加息的(de)可能性仍较高(gāo)，尽(jǐn)管投机性(xìng)的套息(xī)交易头寸在前(qián)一轮波动中已经(jīng)退出较(jiào)多，后续仍需要监控此类头寸是否反复，以警惕短期(qī)的市场冲(chōng)击，但从长期因素来看，日本权益市场获得资金青睐是相对合理的。

关注海外(wài)资产相关产品

中国基金报记者：在(zài)美联储降息周(zhōu)期下，投资者如何借(jiè)道基金把握投资机会(huì)？可以(yǐ)关注哪些类型基金产(chǎn)品？

张自力：在(zài)当(dāng)前宏(hóng)观环境下，资产的分散化和合理(lǐ)配置行业资产至(zhì)关重(zhòng)要。各国经济(jì)结构和(hé)金融周期存在差异，经济体之间的周(zhōu)期错位导致股(gǔ)票(piào)市场的周期错位，与单一国家投资相比，全球(qiú)资产配置性价比更高。建议投资(zī)者可从自身的风险承受能力和投资时限，配置相应比例的资产，选择和自身(shēn)现有资产(chǎn)相关(guān)性低的资产进行配置(zhì)。在投资过程中建议根据自己的实际情(qíng)况和风险承受能力抵御风险(xiǎn)，使用定投或分批投(tóu)资等方法，以力争实现稳健的投资回报。

马全胜(shèng)：从当(dāng)前利率期货显示(shì)的市场预期看，美联储在(zài)2024年9月降息预期提升明显。而当(dāng)降息预期上升时，美债投资或进入(rù)到较好时刻(kè)。从(cóng)确定性出发(fā)，在(zài)票息较高的情况下，投资短期限美(měi)债的风险收益比或更强。从过去降息周期来看，当降息(xī)周期(qī)开启后(hòu)，长期限美债的弹性(xìng)或更强。不过，在市场降息预期提(tí)升较快的当下，长期限美债的投资价值也需进一步观(guān)测。

何(hé)思遥：前面提到(dào)那些受益资产类别(bié)都可以甄(zhēn)别一下(xià)是否有相应的基金产品。此外，从关联性上来(lái)说，港股(gǔ)对美联储的降息周期更为(wèi)敏感，除了投资港(gǎng)股的QDII基金可关注外，港股通主(zhǔ)题(tí)的基金也(yě)可纳入考虑范畴。

关注(zhù)美国(guó)经(jīng)济、汇率风险(xiǎn)等不确定因素，投资组合做好防冲击调整

中国基金报记者：您认为(wèi)接下(xià)来可能会出现哪些对您投资产生影响的不确定因素(sù)？组合中将如何做好风险防范？

张自力：短期不确定性是(shì)无法准确预测的，投资中必(bì)然面对风险事件，“鸡(jī)蛋不放在同一个篮子里”是最朴素的(de)常识，往往蕴含着最深刻的远见。需要关注国际经济整体运行状(zhuàng)况、是否有(yǒu)局(jú)部风险释(shì)放，以(yǐ)及关注政治风向变化和潜在(zài)的国际安全形势(shì)对资本市场的扰动。也需要(yào)关注前(qián)沿科技不断突破以(yǐ)及产业化带来的(de)奇点时刻，避免错过投资机会。

郑铮：从(cóng)历史经验(yàn)看，每(měi)次美联储降息(xī)都会对各类金融资产(chǎn)的波动特征产(chǎn)生影(yǐng)响，并会通过汇率，套息交(jiāo)易等方式影响全球的资金流(liú)。因此在面临美联储降息(xī)的(de)潜在冲击之下，需要对组合(hé)做好防冲击的调整。首(shǒu)先是对汇率的影(yǐng)响，美联储降(jiàng)息之后，人民币汇率能够(gòu)得到有效的支撑，人民(mín)币相关资产(chǎn)的风险偏(piān)好可能出现转变，因此在组合中对汇率因素的考虑权总需要提升。其(qí)次(cì)，一(yī)些抢跑(pǎo)的资(zī)产在加息落地后可能有回调风险(xiǎn)，需要在交易(yì)中注意(yì)节奏的把(bǎ)握。第三，境内外资产的估值比价关系也运行到了一个(gè)比(bǐ)较极端的状态，需要根据国内经济的(de)变化密切关注可能的估值波动。

马(mǎ)全胜：对于普(pǔ)通投资者而言，一(yī)从投(tóu)资目的(de)出发(fā)，希(xī)望能(néng)尽量抵御系统性风险，并能创(chuàng)造相对稳健(jiàn)的(de)回报。二(èr)从(cóng)实现方式来看，改变原来高利率(lǜ)时(shí)代单一的资产配置模式，诉诸于资产配置。通过不同区域、不同类(lèi)别(bié)的资产组合(hé)，在能容忍的范围内，适当提高波动容忍度，提升组合收益率上限(xiàn)。三(sān)从投资心态出发，理解周期。短期的波动是常(cháng)见的，核心(xīn)在于趋势是否出现变化，比别人多想一步(bù)。

何思遥：目前而言，我比较关心的风(fēng)险因(yīn)素是对“软着陆(lù)”这一基本情形偏(piān)离的程度(dù)，超(chāo)预期的衰退和(hé)超(chāo)预(yù)期的通胀回归会(huì)出现截然不同的资(zī)产价格表现。相对而言(yán)，衰退的应对方案比较直接，比如我(wǒ)们前面提到的受益(yì)于降息的长期美债、黄金等可以帮助我们对冲衰退风险。通胀回归则会更棘手一(yī)些，取(qǔ)决于决策者的政策应对，比如降息周期(qī)是否会被打断，流动性是否被实质性地收紧。一般而言，美元现金、资源型资产这种情况下会表现更优，当(dāng)然(rán)这并非我(wǒ)们目(mù)前的基本情景假设，目(mù)前观察的重点在于降息后经济的表现。

此外，如果投资人进行海外投资(zī)，不可避免(miǎn)要面临汇率波动的(de)风(fēng)险，从各资产类别来看，汇(huì)率(lǜ)波(bō)动带来的收益影响，对海外债券投资(zī)是最大的(de)。目前而言，由于进行汇率对冲成本仍处高位，因此没有(yǒu)一个简单的方案可(kě)以实现收益和(hé)汇率风险管理的两全。对于专业投资者而(ér)言，需要更为紧密的跟踪和相机(jī)抉择。而对于普通投资人来说，相机抉择(zé)的难度(dù)更大，建(jiàn)议避免短(duǎn)期的冲动投(tóu)机，明确投(tóu)资(zī)期限，以及从大类资产配置外币资产的角度来对待海外债(zhài)券的投资。

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